建筑行业深度研究报告：从当前时点，再看基建钱从那儿来.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20 目 录 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20 前言 4 一、受来源制约，18 年增速基建增速持续走低 4 （一）18 年基建增速仅 1.79%，资金来源占比稳定 4 二、专项债政策大利好，基建增速有增量 4 （一）国家预算内资金：减税降费，增速减缓 4 （二）自筹资金：政府专项债政策大利好，自筹资金增量可期 5 1、政府性基金收入：地产严控基调不变，18 年土地出让收入超预期， 预计 19 年仍是贡献主力 5 2、政府专项债：专项债融资成重点，基建资金来源有增量 6 3、其他债券：城投债、铁道债、发改委专项债、项目收益债等，占比及变动相对较小 6 4、PPP：2019 年新增项目落地速度放缓，PPP 对基建贡献或有限 8 5、非标：细则落地或缓解融资压力 8 （三）国内贷款及其他：贷款有望回升，其他稳定可期 10 1、国内贷款：上市银行贷款占比持续提升，19 年贷款预计回升 10 2、其他资金来源 11 三、乐观情况下全年基建增速有望达到 13% 11 四、未来基建投资钱从哪儿来？ 12 五、投资建议 13 六、风险提示 13 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20 图表目录 图表 1 2018 年基建增速最低点为 0.29% 4 图表目录 图表 2 2018 年基建投资来源占比稳定 4 图表 3 2018.1-2019.4 年公共财政收入增速 5 图表 4 国家公共财政投资与基建的比例逐年提升 5 图表 5 2018 年全国政府性基金收入中（不含专项债）国有土地使用权出让收入金占据绝大部分 5 图表 6 三四线城市对国有土地出让收入贡献大 5 图表 7 政府性基金支出中应用于基建投资的支出在 3.5~3.9 万亿 6 图表 8 2017-2018 年地方政府专项债务用于基建金额 6 图表 9 2019 年地方政府转向债务预计将新增 2.15 万亿 6 图表 10 近年来城投债净融资金额呈上升趋势 7 图表 11 城投债偿还量下半年开始减少 7 图表 12 发改委专项债与项目收益类债多集中于下半年 7 图表 13 铁道部债券融资额预计下半年发行较多 7 图表 14 PPP 项目落地率不断提高此处录入标题 8 图表 15 PPP 项目投资完成额估算 8 图表 16 新增信托项目金额中投向基础产业的资金快速下滑 9 图表 17 社会融资中委托贷款资金持续下滑 10 图表 18 预计自筹资金将提供 12.6~14.5 万亿基建投资资金 10 图表 19 2010 年以来国内贷款基本稳定 11 图表 20 上市银行投向基建领域的资金快速增长 11 图表 21 基建投资中其他资金稳步增长 11 图表 22 乐观情况下全年基建投资增速将达到 13% 12 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20 前言 2018 年基建投资增速遭遇严重下滑。广义基建累计增速由 2017 年的 14.93%下滑到 2018 年的 1.79%，2019 年 1-5 月份累计同比增速 2.6%，稍有回升。 近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，合理明确金融支持专项债券项目标准，着重强调对具有一定收益的重大项目，可由地方政府发行专项债券融资，从而聚焦重点领域与重大项目，强调专项债项目的配套融资，以及在符合条件的重大项目上，专项债可以作为资本金进行投入。 本文从国家公共财政、政府性基金收支、PPP、非标融资和国内贷款等角度分析了 2019 年下半年基建资金的来源， 进而对 2019 年全年的基建投资增速进行测算，并且与之前预测结果进行对比分析。 一、受来源制约，18 年增速基建增速持续走低 （一）18 年基建增速仅 1.79%，资金来源占比稳定 基建投资的资金主要来源于国家预算内资金、自筹资金、国内贷款、利用外资和其他类资金。在 2018 年，受资金来源局限，基建增速持续走低，在 9 月份达到最低点，累计同比增速仅为 0.29%，即使第四季度增速开始回升，全年基建同比增速仍仅 1.79%。2017 年投资来源中各项资金占比稳定，波动均在 1%以内。其中，自筹资金占比 59%（-1%），国家预算内资金、国内贷款均占 16%，外资占比仍最小，0.3%，其他资金来源占比 9%，持稳。 其他资金来源 国家预算9? 内资金16国内贷款16自筹资金5