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報告吧 证券研究报告 |行业深度报告 原材料 |钢铁 推荐 （维持） 探析废钢需求：钢铁总需求与流程替换 2018 年12 月27 日 废钢深度研究 （二） 上证指数 2498 废钢需求为电炉、转炉此类炼钢环节，实际终端需求为粗钢表观需求量。我国经 济从2015 年进入工业化后期后半阶段，工业动能有所转换，我国粗钢需求量也在 行业规模 波动中大概率企稳。因此废钢未来的需求增量主要来自于添加比例高的电炉（废 占比% 股票家数（只） 56 1.6 钢添加比可达 100% ）对转炉（废钢添加比上限为30% ）的替换。 总市值 （亿元） 6484 1.5 流通市值（亿元） 5844 1.7 ❑ 废钢需求对应转炉/ 电炉，实际取决于粗钢表观需求：理论上废钢为炼钢原材 料，下游为不同的粗钢生产方式（高炉/转炉，电炉），而总的钢产量主要取 行业指数 % 1m 6m 12m 决于钢材终端总需求 （基建、地产、机械、家电、汽车等），因此废钢需求 绝对表现 -10.9 -22.1 -26.9 取决于总需求及电炉炼钢占比。 相对表现 -6.9 -6.9 -1.5 ❑ 国外经验——工业化后半段时，粗钢总需求基本见顶：美国 1970 年代完成 (%) 钢铁 沪深300 20 工业化，伴随着粗钢总需求见顶，而后期由于产业结构调整，成为粗钢净进 10 口国家、粗钢产量下降并稳定至目前0.8~1 亿吨左右的水平；日本于上世纪 0 70 年代左右进入工业化后期，近年来粗钢表观消费量波动下降至0.7 亿吨左 -10 右的水平，后因为中国经济的腾飞实现粗钢净出口 （外需）的增长，弥补其 -20 内需的下滑；韩国于近年进入工业化后半段，国内需求见顶，同样寻求中国 -30 Dec/17 Apr/18 Aug/18 Nov/18 市场作为外需增长的发力点，从而实现总产量在0.7 亿吨左右的波动。美、 资料来源：贝格数据、招商证券 日均已完成工业化，韩国处于工业化后半段，内需均已见顶，日、韩受益于 中国经济发展成功找到外需、但总需求近年也已趋稳。 相关报告 1、《钢铁行业周报—检修效果在库存 ❑ 国内现实——工业拉动的快速增长时代结束，对应钢铁终端需求（内需）企 上体现》2018-12-23 稳甚至下降，外需量小且不确定性高：社科院研究显示我国目前已进入工业 2 、《钢铁行业周报—检修增多，钢价 走强》2018-12-16 化后期后半阶段，并预计2020 将基本实现工业化、2030 年将全面实现工业 3、《钢铁行业周报—限产不抱幻想， 化。而从钢铁下游各项指标来看，固定资产投资、基建投资增速均已降至个 维持钢价筑底》2018-12-09 位数，制造业固定资产投资、汽车产量等制造类下游同比增速持续下滑。对 应至钢产量2010、2011、2013 年增速超10%，并在14 年出现阶段性高点， 随后钢产量开始波动。同时外需来看占比不足10%、与国内需求存在跷跷板 效应，因此综合来看我国粗钢总需求大概率见顶。 ❑ 探析废钢需求——电炉、转炉并存，未来将表现为存量替换。废钢需求主要 分为