废钢深度研究（三）_废钢价格复盘_从短波动到大趋势.pdfVIP

報告吧 证券研究报告 |行业深度报告 原材料 |钢铁 推荐 （维持） 废钢价格复盘：从短波动到大趋势 2018 年12 月27 日 废钢深度研究 （三） 上证指数 2498 过去两年中频炉出清、采暖季限产、非采暖季限产等事件使得废钢在转炉中添加 量增加，同时也带动电炉的投复产。未来短期内高炉成本红利仍有望持续，但中 行业规模 长期来看在环保成本压力下成本优势难以维持，反观电炉由于政策支持、废钢价 占比% 股票家数（只） 56 1.6 格下性等因素，经济性将逐渐显现，未来将代替高炉/转炉逐步成为主流。 总市值 （亿元） 6484 1.5 流通市值（亿元） 5844 1.7 ❑ 过去两年突发事件出现，推动废钢需求格局变化：2017 年上半年全面清除 以废钢为原材料的中频炉，导致废钢供短期内激增，从而导致废钢价格在钢 行业指数 % 1m 6m 12m 价大涨的背景下并未上涨；2017 年秋季开始采暖季限产，限制高炉产能， 绝对表现 -10.9 -22.1 -26.9 2018 年 3 月后又开始各种事件型的非采暖季限产，使得钢厂高利润能够维 相对表现 -6.9 -6.9 -1.5 持。带来的结果，一方面电炉开工率从最初的不足60%上升至70%以上，大 (%) 钢铁 沪深300 量电炉复产；另一方面高炉/转炉中废钢添加比例一度上升至15%以上。废钢 20 需求中电炉占比从2017 年的33%上升至2018 年的42% ，电炉钢占粗钢产 10 量比也重回9%。 0 -10 ❑ 短期高炉成本红利仍在，中长期电炉是大趋势：如前文所提，废钢未来的需 -20 求增量在于电炉对转炉的存量替换。从高炉来看，短期内来自铁矿石成本红 -30 Dec/17 Apr/18 Aug/18 Nov/18 利仍能维持2~3 年，同时其利用率也尚未达到最大，但长期来看环保诉求（超 资料来源：贝格数据、招商证券 低排放改造、超低排放等要求）对其生产成本的增加（100~150 元/吨）在所 难免；从电炉来看，政策方面国家支持电炉的等量置换而对转炉则为减量置 相关报告 换态度，同时过去两年来钢材利润的激增带动电炉累计新增产能增加约 1、《钢铁行业周报—检修效果在库存 上体现》2018-12-23 30%，而未来随着废钢的累积，废钢量有望在2020 年达到2 亿吨以上，过 2 、《钢铁行业周报—检修增多，钢价 剩的局面将带动废钢价格中枢下移300~500，中长期电炉的经济性可以超越 走强》2018-12-16 转炉，从而实现替代。 3、《钢铁行业周报—限产不抱幻想， 维持钢价筑底》2018-12-09 ❑ 废钢未来将出现过剩，价格大概率下移：根据前次分析假设我国粗钢产量明 年见顶，达到8.96 亿吨，后面产量与2019 年相当。考虑到2018 年由于非 采暖季环保限产超预期，需求也相对超预期，废钢比有所增加，假设 2019 年下游需求相对下滑，钢价同比下降，同时环保限产等力度不及今年，废钢 比有所下降，随后随着废钢供给的增加，价格中枢的下移，整体废钢比处于