钢铁兼并重组之路径_行业内扩张_产业链延伸_跨行业布局_竞争力提升取之有_道_.pdfVIP

報告吧 [Table_Page] 行业专题研究|钢铁 2019 年1 月11 日 证券研究报告 [Table_Title] 钢铁兼并重组之路径 行业内扩张、产业链延伸、跨行业布局，竞争力提升取之有“道” [Tab 分析师： 李莎 le_Auth SAC 执证号：S0260513080002 or] SFC CE.no: BNV167 020 lisha@ [Table_Summary] 前言：我们在2019 年1 月6 日发布了《钢铁兼并重组之时机:从国际经验映射，兼并重组浪潮为大势所趋》深度报 告，供给侧改革后时代，中国钢铁行业正为新一轮兼并重组酝酿契机。本文重点讨论钢铁行业兼并重组的可能路径。 一、横向扩张：超体量、广布局、兼内外、重协同是主要方向 超体量：龙头主导的兼并重组潮对去产能形成更高的边际贡献，强强联手、强弱并购形成超体量钢铁巨头或是 本轮兼并重组潮主要趋势之一。 广布局、兼内外：兼并重组广布局以深化区域结构调整、兼内外以拓展市场与成本优势，钢企或将积极打破地 域约束铸就全国性乃至世界级钢铁巨头。 重协同：本轮钢铁行业兼并重组浪潮或将更重产业协同，细分领域龙头企业将通过兼并重组提高市场份额、减 少过度竞争、融合技术优势。 二、纵向扩张：向上下游延伸，增强成本控制能力、提高产品竞争力 向上游延伸：铁矿石、焦炭是长流程炼钢主要原材料，石墨电极为短流程核心耗材。（1 ）铁矿石，中长期全球 铁矿石供需格局面临更大压力，铁矿石价格将持续趋弱。因此以争夺铁矿石资源为目的、大规模的海外矿山投资并 不理性。全球主流矿山盈利能力相当之强，因此以获得稳定高品矿资源保障为目的、对海外主流高品矿山投资或是 理性选择。（2 ）焦炭，钢企自独立焦炭厂市场化采购焦炭的成本已占生铁原料成本的 52% ，2016 年来独立焦炭企 业（如美锦能源）吨焦毛利快速上升，钢企收购独立焦化厂有利于降本增效。尽管焦炭行业估值处于历史低位，景 气度维持或使钢企现金收购独立焦企存在阻碍，上市公司间换股合并或存契机，（3 ）石墨电极，石墨电极为短流程 炼钢关键耗材，成本已占短流程炼钢总成本的7%以上。尽管我们预计2019 年后石墨电极行业供需格局逐渐转向相 对过剩，但目前盈利空间仍然较大，钢企或通过合资提前布局，目前宝武集团已经走在前列。 向下游延伸：钢企或通过在下游用户周边设立钢材加工中心的方式，增加客户粘性。全球龙头钢企之一的韩国 浦项已在国内12 个城市设立加工中心，国内宝钢、鞍钢等龙头钢企也已布局海外钢材加工中心。 三、跨行业扩张：布局“新材料”、“智慧制造”，拓展新领域 新材料：钢铁作为传统材料在未来或不可避免的被铝合金、碳纤维等新材料部分替代，布局相关 “新材料”或 成为钢企可能选项之一。目前宝武、南钢等部分钢企已开始布局新材料行业，以期扩大产品业务线。 “智慧制造”：“智慧工厂”已成为钢企提高效能的重要手段，目前已经实用；人工智能或推动 “智慧工厂”向高 阶发展，钢企或通过外延并购形式提前布局，以确保在未来仍保持核心竞争力。 四、投资建议：行业内扩张、产业链延伸、跨行业布局，钢铁行业兼并重组宏图渐启 供给侧改革后时代，低估值、严禁新增产能、允许换股合并、环保高压与政策积极推动或使中国正站在新一轮 兼并重组浪潮起点上。钢企或通过行业内扩张、产业链延伸、跨行业布局，加快业内及产业链布局，钢铁行业或迎 来崭新机遇。建议关注具备兼并重组经验、实力及动机的龙头钢企，如宝钢股份、鞍钢股份、马钢股份等。 五、风险提示：宏观经济超预期下滑；原材料、钢价出现大幅波动；供给侧结构性改革不及预期；国家对兼并重组 政