宏观专题-货币宽松致人民币贬值.pdfVIP

宏观研究 宏观研究 证券研究报告 中国经济 专题报告 2014 年2 月24 日 货币宽松致人民币贬值 人民币贬值突然加速：14 年以来无论离岸、在岸还是人民币中间价，都处于贬值状态。 反映资金流入下降：人民币本质上是一种商品，其价格由供需决定。过去几年人民币 相关研究 升值幅度和外汇占款数量高度相关，人民币月度升值幅度和商业银行月度结售汇顺差 高度相关，而近期人民币汇率贬值最显著的是即期汇率，反映的应是流入资金下降， 《服务业转型思考三：中国服务 对人民币需求减少。 贸易的三个事实与三个比较》 2014.2.19 宽松货币导致汇率贬值：而人民币汇率又与中美1 年期国债利差走势高度相关，近期 《改革元年，前瞻两会》 中国1 年期国债利率降幅接近 100bp ，隔夜回购利率一度降至1.7%，意味着套息资 2014.2.18 金盈利缩窄，而导致资金的流出。而历史上 09、12 年的两次人民币贬值都对应着国 内利率走低。 《中国为何要坚持走城镇化道 路》 2013.2.13 经济下行风险增加：如何理解 1 月融资超增以及2 月经济下行，有两个关键因素，一 是货币应该观察增速而非绝对量，二是从金融到经济的传导存在 3 －6 个月时滞。因 此目前的经济下滑是过去半年货币紧缩的结果，而 1 月融资超增只能缓解 14 年下半 年经济减速，而且从M2 增速看仍在下降。我们在去年底已经下调 14 年GDP 增速至 7%。 货币政策易松难紧：央行货币政策重提前瞻性，意味着其货币政策已由偏紧转中性， 在M2 增速低增背景下，必须考虑到货币下行对经济的影响，未来货币政策易松难紧。 宏观首席分析师 上周虽然正回购重启，但是周五隔夜回购利率降至 1.7%，意味着央行仅是回笼了多 姜超 S0850513010002 余货币，而超储率仍在高位充裕水平。 电话：021-2321 2042 Email：jc9001@ 信用供需逆转，资金利率趋降：最后从全社会角度看，13 年底投资增速大幅跳水，意 味着信用供给开始收缩，而银行等在业绩压力下资金供给动力不减，最终会导致全社 会信用供需关系的逆转，信用利率整体水平趋降。 联系人 警惕人民币趋势性贬值：因而如果央行货币政策不紧，资金利率下降，套息资金收益 顾潇啸 将趋势下降，而人民币贬值或成全年趋势。 电话：021-2321 9394 Email：gxx8737@ 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观研究〃专题研