国债价格和收益率的实证分析_兼谈我国国债市场发展.docxVIP

财经科学 财经科学 　　　　 　　　　　　　　　　　　 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 FINANCE　 2003/ 1 总1 96 ECONOMICS 【财税研究】 国债价格和收益率的实证分析 　——兼谈我国国债市场发展 　　　　李 　燕 [ 内容摘要 ] 国债的价格与收益率 是 整 个 国 债 市 场 运 作 的 核 心 , 笔 者 利 用 威 廉 斯 的 传 统 国 债 定 价 模 型 及 持续期理论对最近一次降息对我国国债价格影响进行了 实 证 分 析 , 针 对 国 债 发 行 和 流 通 市 场 上 存 在 的 有 关问题 , 提出了更好地完善国债价格和收益率之间的关系及促进国债市场发展的一些政策建议 。 [ 关键词 ] 国债价格 　收益率 　定价模型 [ 中图分类号 ] F81015 　　 [ 文献标识码 ] A 　　 [ 文章编号 ] 1000 - 8306 (2003) 01 - 0070 - 05 　　作者简介 : 李燕 , 女 , 北京大学经济学院 　北京 　100871 国  一 、问题的提出 债的价格和收 益率 是整 个国 债市 场运 作的 核 心 , 根据两者 的关 系进 行 投 资 决 策 和 调 整 投  1988 年建立二级流通市场以来 , 已经形成了场 内和 场外两个市场 , 场内交易市场 主要 指 沪 、深 交易所 市场 , 其参与者主要是非银行 的金 融 机构 、企 业 与 个人投资者 ; 场外交易市场主要 指 银 行间 的 债券 交 资组合 , 是成熟市场上的普 遍 做法 , 因 此 , 国 债的 价格和收益对 于国 债的 发行 和 流 通 具 有 重 大 作 用 。 不仅如此 , 在西方成熟的金融 市场上 , 由 于国债具 有信誉高 、影响面广 、流动性 强等特 点 , 国 债 的价 格和收益在整个金融市场上发挥着主导性和基准性 的作用 。 我国从 1981 年 恢 复 发 行 国 债 , 在 二 十 多 年 里 国债市 场 有 了 长 足 的 发 展 , 不 仅 国 债 发 行 规 模 扩 大 , 国债品种多样化 , 而且国债 发行和流通机制也 易 , 主要是商 业银 行参 与的 场外 现货 和回 购交 易 , 中央银行的公开市场操作也属 于场 外 交易 。随 着 我 国国债发行和流通市场的日 益市 场 化 、规 范化 , 国 债的价格和收益问题研究也提上了日程 。 二 、分析方法 本文 主 要 利 用 债 券 定 价 的 有 关 理 论 , 对 我 国 一 、二级国债市场上的国债价格 和 收益率的关系进 行实证分析 。具体的 , 在发行 市场 上 , 利 用 威廉斯 逐步优化 。在一级市场 ( 发行 市场 ) 上 , 发 行方式 的传统国债定价模型 ( 即未来现 金流 贴 现模 型) 分 日益市 场 化 , 经 历 了 从 传 统 的 行 政 动 员 和 行 政 分 配 , 到 1991 年 的 承 购 包 销 , 进 而 到 现 在 的 “基 数 认 购 、区 间 投 标 、差 额 招 标 、余 额 分 销 ”, 以 及 “自由投标 、变 动 价 位 、二 次 加 权 、全 额 招 标 ” 的 析了国 债 价 格 和 收 益 率 的 反 向 关 系 。在 流 通 市 场 上 , 利用持续期理论分析了最近 一次 降 息对 我国国 债市场上国债价格的影响 。最 后 , 针 对发行和流通 市场上存在的有关问题 , 提出了 如何 更 好的 完善国 招标方式的演变 。在二级市场 ( 流 通市场) 上 , 自 债价格和收益之间关系的一些政策建议 。 [ 收稿日期 ] 2002 - 11 - 17 [ 责任编辑 ] 张友树 ■7 0 ■ n( 1 )P = ∑( 1 + R)( 1 + n ( 1 ) P = ∑ ( 1 + R) ( 1 + R) t = 1 n ] 即 2 n P ( 1 + R) ( 1 + R) ΔMD = 财经科学 2003/ 1 总 196 　　　 　　　　　　　　　　　　 财 税 研 究 　　　 　　　　　　　　　　　　 FINANCE ECONOMICS (  一)  一级 市场 上国 债价 格和 收益 率的 反向 关  率上升带来的资本损失 。由于 国 债价格是利率 、期 系 限 、票面利率等综合作用的结 果 , 因 此在考虑市场 在一级市场上 , 国债的收益 率指的是投资者要 利率对国债价格影响的时候 , 就 必须 综 合考 虑各种 求的必要报 酬率 ( 到 期收 益率 ) , 国 债 的发 行 价 格 因素 , 其中一个重要的衡量指 标就 是 持续 期 。持 续 一般按照未来现金流的贴