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巴菲特投资案例（25）：中美能源??1999 巴菲特为什么投资受管制的资本密集型公司？1999年10月24日，巴菲特和沃尔特.斯科特、大卫.索科尔等人签约一起收购中美能源控股公司（简称中美能源），伯克希尔投资12.4亿美元购买普通股和无利息可转换优先股，获得9.7%的投票权和76%的公司权益。其余股权由沃尔特.斯科特（Walter Scott），和两位经理人大卫.索科尔（Dave Sokol）与格雷格.亚伯（Greg Abel）分别持有。斯科特作为董事，控制86%的投票权，索科尔为公司CEO。如此安排的原因是，美国公用事业控股公司法禁止伯克希尔取得公用事业公司超过10%的控股权。该笔交易在2000年3月14日完成，中美能源继续作为独立公司运营。2000年，巴菲特的购买价为每股35.05美元，买入3546.4万股，总价12.4亿美元。2000年中美能源的每股收益约为2.59美元，买入价格对应的市盈率为13.5倍，每股净资产约34元，市净率约1倍，净资产收益率（ROE）约为8%。另外，伯克希尔投资4.55亿美元购买中美能源的不可转换信托优先证券，年利率为11%。开始时，巴菲特开出的购买价为每股35美元，并坚持“一口价”，但投资银行家们软磨硬泡，希望巴菲特提高收购价格，巴菲特最后“妥协”了，每股收购价提高了“惊人”的0.05美元。1971年，中美能源控股的前身CalEnergy公司作为北美地热能源发展商而成立，在80年代，CalEnergy在美国主要开发地热能源。1992年，新的管理层修改了发展战略，把业务拓展至其它能源和全球市场。1996年，CalEnergy收购英国大型天然气和电力零售服务公司Northern Powergrid。1998年，CalEnergy收购了美国地区能源提供商中美能源公司。1999年3月，CalEnergy被改组为中美能源控股公司。2000年，伯克希尔收购中美能源控股公司之后，使得中美能源的实力进一步增强，在全球能源市场上具有领先地位。中美能源提供从能源开采、运输、销售的一体化服务，在美国和英国为180万用户提供电力服务，为110万用户提供天然气服务，拥有10000兆瓦的发电设施，另外拥有全美第二大房屋中介公司。2001年，中美能源收购了拥有210万用户的英国约克夏电力，在英国拥有360万的用户，在全英国排名第二位。2002年，伯克希尔又以购买股份和次顺位公司债的形式，提供资金帮助中美能源收购了两个天然气管道公司，运输能力占全美的约8%。伯克希尔以每股60美元购买了670万股股份，共4.02亿美元，另外购买了12.73亿美元的次顺位公司债，年利率为11%，加上2000年购买的4.55亿次顺位公司债，共持有这种高息债券17.28亿美元。这次增持后，伯克希尔持有中美能源83.4%的股权，把公司期权算入后持股比例为80.5%，2002年，中美能源的每股净利润为7.2元，每股净资产为43.6元，净资产收益率（ROE）为16.6%，60美元增持价格对应的市盈率为8倍，市净率为1.3倍。此次收购使得中美能源的每股净利润由2001年的3.1美元提高至2002年的7.5美元，净资产收益率和净利润都有显著增长。2004年，中美能源终止了锌矿开发项目，造成一次性损失了5.79亿美元，当年净利润下降60%。2005年，中美能源签约收购一家为西部6个州提供电力服务的公司PacifiCorp，伯克希尔将为此购买34亿美元的中美能源普通股，中美能源用这笔资金加上17 亿美元的贷款来完成收购交易，交易于2006年完成。2005年8月8日公用事业控股公司法案（PUHCA）被废止，使伯克希尔在2006 年1月9日将其持有的中美能源优先股转换为拥有投票权的普通股。2006年3月，中美能源买下PacifiCorp时，伯克希尔以每股 145美元，买下2326.8793万股中美能源的股票，出资额为33.74亿美元。当年，中美能源的每股盈利为12.3美元，每股净资产约为103美元，145美元的增持价格对应的市盈率约为12倍，市净率约为1.4倍。此次收购完成后，中美能源的净利润大幅增长，2006年的净利润比上一年增长了62%，每股净利润从12.3美元增长至15.8美元。自伯克希尔收购中美能源后，中美能源从来没有进行过分红，把所有利润都进行了再投资和收购，巴菲特喜欢这种滚动投资以在未来收获大量利润的方式。对于这种受政府管制的公用事业，监管部门在审查收购者时会严格检查以往的信用记录，巴菲特为中美能源投入巨资的做法让监管部门感到放心，这也是伯克希尔能够顺利收购PacifiCorp的原因。中美能源大力发展风能和太阳能等新能源，并于2008年9月投资中国的比亚迪汽车公司，购买了2.25亿股新H股