海外投资“长线”系列一：港股长周期，价值钟摆与均值回归.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录索引 TOC \o 1-2 \h \z \u 一、引言：变化的市场，不变的“均值回归” 5 二、对比美股，港股的长期回报中枢在哪里？ 6 价值的“钟摆运动”——美股长线价值分解 6 港股的“价值中枢”——即使不再疯狂，但依然稳健 8 三、长期而言，港股市场是一个“称重机” 10 港股与经济周期：长期来看，基本面驱动市场向上 10 互联互通后的中资股：实际回报的影响“举足轻重” 11 四、港股是“低估值陷阱”吗？估值回归终有时 13 港股为何常被认为存在“价值陷阱”？ 13 港股中资股估值折价之“谜” 15 AH 互联互通之后，港股不再是“无本之木” 16 港股价值“缓冲垫”：天然的高股息优势 17 五、港股“长跑冠军”有哪些特质？ 19 港股市场大市值“十倍股”一览 19 港股“长跑冠军”背后的统计规律 19 港股“长牛”案例：腾讯控股、申洲国际 22 六、结论：利用“估值锚”，把握基本面，长线持有 25 风险提示 25 图表索引 图 1：股市的长期回报由哪些因素决定？ 5 图 2：百年美股走势复盘 6 图 3：1900 年至今美股标普 500 指数收益率拆分 7 图 4：1960s 至今美股 EPS 增速与美国经济增速正相关 7 图 5：1960s 以来，标普 500 指数 PE 中枢约为 16.9x 7 图 6：1960s 以来，标普 500 指数股息率中枢约为 2.9% 7 图 7：1960s 至今，标普 500 指数 PE股息率散点图 7 图 8：1990s 至今，标普 500 指数 PBROE 散点图 7 图 9：港股 50 年走势复盘 8 图 10：恒生指数收益率拆分（1974 年至今） 8 图 11：1970s 以来，恒指的 PE 中枢约为 14.0x 8 图 12：1970s 以来，恒生的股息率中枢约为 3.6% 9 图 13：1970s 至今恒生指数 PE 和股息率散点图 9 图 14：1990s 以来，恒生指数 PB 中枢约为 1.8x 9 图 15：1990s 至今恒生指数 PB 和 ROE 散点图 9 图 16：香港经济复苏期，恒指EPS 与大盘走强 10 图 17：中国名义 GDP 增速上行期间，EPS 与大盘上行 10 图 18：1990s 以来，恒指盈利与香港经济增速正相关 10 图 19：07 年以来恒指盈利与内地经济增速相关性增强 10 图 20：港股中资股市值占比超过 60% 11 图 21：港股中资股净利润占比约 80% 11 图 22：恒指净利润增速走势与全部 A 股基本一致 11 图 23：恒指ROE 和上证指数ROE 走势愈发一致 11 图 24：美股慢牛的核心在于实际回报较为稳定 12 图 25：A 股波动高于实际回报波动，但趋势基本一致 12 图 26：互联互通后，香港中资股走势和实际回报相关 12 图 27：2015 年后，恒生国企指数走势和实际回报相关 12 图 28：全球主要股市 PE 和股息收益率（2019/07/31） 13 图 29：全球主要股市 PB-ROE 散点图（2019/07/31） 13 图 30：港股市值结构中，金融、地产行业占比较高 14 图 31：港股上市公司融资额占市场总市值比例更高 14 图 32：新兴市场汇率高波动期间，股市估值受压 14 图 33：港股小市值“仙股”表现较差 14 图 34：做空、注册制等因素导致港股低估值 14 图 35：2003 年以来，港股中资股PE 中枢约为 13.2x 15 图 36：港股非中资股估值中枢高于中资股 15 图 37：港股非中资股盈利增速波动更大 15 图 38：港股中资股ROE 高于非中资股ROE 15 图 39：互联互通后，港股通成份成交额占比提升 16 图 40：港股成交额中，南下资金参与占比逐渐提高 16 图 41：互联互通后，恒指与 A 股走势相关性较高 16 图 42：AH 溢价上升，南下资金净流入 16 图 43：互联互通后，南下资金重仓股估值抬升 17 图 44：2019 年以来，南下资金净流入个股跑赢大盘 17 图 45：各类港股投资者持股市值分布 17 图 46：各类港股投资者成交额分布 17 图 47：恒生指数股息率高于中国 10 年期国债收益率 18 图 48：恒生高股息和恒生香港 35 指数股息率较高 18 图 49：2000s 以来，“10