有色金属专题报告：全球有色金属3~4季度展望.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 2019 年以来,来自经济下滑压力和贸易摩擦扰动，贵金属价格持续走高，市场避险情绪上升，美元指数小幅升高，美股上行，长期国债收益率大幅下降。原油价格上涨推升商品指数，伴随消费季节性恢复有色金属价格 2 季度明显回升，之后中美贸易谈判波折不断，且制造业下滑导致消费预期转弱，主要有色金属品种价格明显回落，价格呈现了先扬后抑的走势，CRB 商品指数回落至年初水平。 图 1 1-2 季度有色金属指数冲高回落 图 2 LME 金属指数 2 季度开始走弱 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 从 LME、SHFE 和 Comex 市场表现来看，在印尼禁矿政策等因素的影响下，6 月精炼镍大幅拉涨，年内涨幅远高于其他品种。截至 7 月31 日，LME 市场 3 个月镍价涨幅高达 35.55?，其他品种价格年内都出现不同幅度下跌，铜、锌、铅价格几近持平，锡价格跌幅则达到了 10? 以上，整体持仓增加，其中，铝、镍合约持仓增幅较大。同期，SHFE 市场表现相似，除沪铝价格小幅上涨以外，其他价格表现明显弱于 LME 市场，但沪镍 3 个月合约价格也达到了 27?。 图 3 LME 市场镍价暴涨 图 4 SHFE 市场价格表现弱于外盘 1-2 季度全球制造业 PMI 持续走弱 上半年经济数据显示，从 2018 年 4 季度开始，全球主要工业国制造业 PMI 指数持续趋弱，仅美国制造业 PMI 指数高于 50 枯荣线。1- 2 季度，美国、欧元区制造业 PMI 环比持续下滑，美国从 1 月的 56.6 下滑至 7 月的 51.2，欧元区则在 2 月下滑至 50 下方之后，跌至 7 月的 46.5。尽管中国和日本制造业 PMI 表现有所起伏，但持续位于枯荣线下方，显示了全球制造业持续处于收缩状态。 图 5 全球制造业 PMI 指数持续回落 图 6 OECD 领先指数显示经济下行压力 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 从 2018 年 1 季度开始，多方面因素直接导致了本轮全球制造业的收缩。其一，全球经济增速下滑，目前领先指数和经济意外指数都预示 3-4 季度全球经济下行压力。欧元区表现最弱，美国经济下行态势确立，中国经济下半年仍存下行压力。 图 7 7 月份国内制造业 PMI 指数微幅回升 图 8 美国出口同样受到贸易摩擦影响 资料来源：Bloomberg 资料来源：Wind 其二，政治加码导致逆全球化浪潮对全球贸易造成了明显的冲击， 从中美贸易摩擦之后双方的进出口数据变化来看可见端倪。 其三，地缘政治冲突的加剧导致了市场避险情绪上升，也进一步降低了投资者对于大宗商品的兴趣。 图 9 美联储提前结束缩表 图 10 欧央行 9 月降息概率在 80?附近 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 国内货币政策空间有限 年初以来，全球 20 余家央行宣布了降息，7 月末的 FOMC 会议之后，美联储也宣布采取预防式降息，将联邦基金利率目标区间下调至2-2.25 ，并提前两个月结束缩表操作，之后美股也应声出现下跌。根 据市场的预期来看，欧央行在 9 月份宣布降息的概率也出现了升高。面临全球主要央行的降息操作，中国政府决策层也强调了下半年国内货币政策要松紧适度，保持流动性合理宽裕，市场也对中国央行降息、降准操作有所预期。 图 11 国内利率水平在相对低位 图 12 国内企业贷款需求开始下滑 结合国内情况来看，国内货币政策操作空间受到多重因素制约， 恐难以出现超预期的宽松举措。其一，物价指数 CPI 的限制，近期食品价格上升推高了CPI；其二，1-2 季度实体经济部门杠杆率回升，短期内大规模的宽松可能再次推高房地产市场风险和金融市场风险；其三，国内利率水平处于相对降低水平，降息空间受到抑制；其四，信用扩张路径不畅通和需求减弱，导致私人部门，特别是中小企业贷款需求受到抑制。 3-4 季度：有色金属行业仍受到经济下滑压力拖累 从有色金属行业终端消费涉及的固定资产投资以及电力行业、汽车行业、交通运输行业、工程机械行业的产销情况来看，基础设施建设、公路铁路投资的表现好于往年水平，制造业则明显较弱。国内上半年固定资产投资增速保持在 5.8?的低位，从拉动 GDP 的三项因素 （投资、消费、出口）累计同比来看，投资（资本形成）对 GDP 增速拉动作用高于消费。 图 13 固定资产投资增速维持低位 图 14 消费对 GDP 的拉动在下滑 资料来源：Wind 资料来源：Wind 从投资涉及主要两大领域房地产和基建的情况来看，尽管房地产投资 1-2 季度增速同比好于 2018 年，但商品房销售负增长、土地成交缩量、融资条件收紧、政策管