有色月度策略报告：贸易争端再起，工业金属承压.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 有色月度策略报告：贸易争端再起，工业金属承压 摘要： 铜：上月沪铜先扬后抑，月初在宏观环境边际稳定的背景下，供应偏紧格局带动铜价小幅反弹，而后在全球经贸摩擦进一步加剧的背景下，悲观预期带动铜价下行；操作上，新单则建议保持观望。 锌：上月沪锌偏弱震荡，呈现低位企稳态势，结合宏观利空的背景下，在基本面精矿冶炼加工费及社会库存指标未现明显拐点的条件下，中线仍可继续保持空头思维。操作上，把握交易节奏，整体仍以逢高布空为主。 一、当前行情走势 图 1-1：沪铜主力合约月 K 走势图 数据来源：Wind，神华研究院 图 1-2：伦铜电三合约月 K 走势图 数据来源：Wind，神华研究院 上月沪铜偏弱震荡，收至 46,720，较前月末下跌 340 元/吨，月度振幅 5.84%，累计跌幅 0.7%。现货方面，SMM1#电解铜均价较上月末下跌至 46,445 元/吨，现货对期货升水维持在 70 元/吨附近，本月现货市场整体保持偏紧供应，维持升水格局，铜价持续处于低位，激发部分贸易商逢低收货，带动升水抬升。在进口窗口持续关闭的背景下，预计后续现货市场仍将维持小幅升水态势；外盘方面，伦铜电三上月冲高回落，偏弱震荡，最高触及 6,170.5，收 5,940。当前铜价交易 格局以内盘跟随外盘，紧盯全球宏观变化展开，月内日韩贸易争端突显，中美贸易争端不断，英国新首相上任提振硬脱欧预期，均带来了更多的宏观不确定性， IMF 再次下调未来全球经济增长预期，整体宏观环境利空。另一方面 CFTC 净持仓继续保持净空头寸，受下方成本支撑影响，预计未来铜价仍将维持偏弱震荡格局；操作策略上，尽管技术面偏空，但当前铜价交易已远离基本面，下方安全边际越来越小，不建议追空，单边保持观望。 图 1-3：沪锌主力合约月 K 走势图 数据来源：Wind，神华研究院 图 1-4：伦锌电三合约月 K 走势图 数据来源：Wind，神华研究院 上月沪锌整体偏弱震荡，较上月末下跌 125 元收至 20,545 元/吨，月度跌幅累计 1.48%。现货方面，上月 SMM0#锌锭均价下跌至 19,320 元/吨，现货对期货转为向升水 140 元/吨。本月现货市场整体先松后紧，在期锌盘面未现企稳迹象时，持货商抛货情绪明显，市场一度处于现货贴水状态，而后进口窗口关闭，未见进口锌锭流入，且社会库存迟迟未现累库，叠加下游持续逢低采买，带动现货升水回升；外盘方面，伦锌电 3 上月偏弱震荡，月内跌幅 2.26%，收 2438.5；月内锌价隐隐呈现低位企稳态势，市场博弈当前价格是否已经出清此前供应宽松预期，后续基本面逻辑应紧盯社会库存累库指标、冶炼加工费及外盘期限结构，如加工费出现回落，则对继续做空保持谨慎。但在当前宏观不济的背景下，单边操作仍可尝试逢高布空，把握交易节奏，及时止盈。 二、铜供需面分析 2.1 矿端供应持续收紧，加工费继续下滑 图 2-1：国内精炼铜产量情况 数据来源：Wind，神华研究院 2019 年 6 月 SMM 精铜产量为 72.83 万吨，环比大增 14.96%，同比增加 0.8%， 1-5 月累计产量为 427.52 万吨，同比下降 1.18%。5 月产量略高于预期，主要受收到炼厂检修影响减弱，冶炼产能逐步释放影响。 图 2-2：中国铜冶炼厂加工费 数据来源：Wind，神华研究院 国内冶炼厂 7 月进口铜精矿 TC/RCs 基准价进一步下滑至 57.5 美元/干吨或 5.75 美分/磅，该价格持续下滑反映出铜矿供应逐步乏力，预计国内产能将受到加工费下滑限制，当前加工厂利润已被压缩至 60 元/吨以内。 中美贸易摩擦，下游重心仍以企稳为主 图 2-3：铜材当月产量走势 数据来源：Wind，神华研究院 截止至 2019 年 06 月，铜材月度产量为 175.1 万吨，较上个月增加 18.3 万吨，同比上涨 13.4%，处于五年内平均水平。 而终端消费行业，国内基建及汽车仍在低位徘徊，房产及消费也已持稳为主， 下游整体复苏仍待观察。 2019 年 6 月份，上半年，全国规模以上工业增加值同比增长 6%，增速与 1 —5 月份持平，总体保持在合理区间。其中，6 月份工业生产同比增长 6.3%，增速较 5 月份加快 1.3 个百分点。半年工业产值数据体现当前国内下游整体或仍围绕企稳为主，对铜金属需求拉动逻辑仍有待考证，在宏观降息预期的背景下，铜价以偏强震荡为主。 进口窗口维持关闭，全球库存去化不及预期 图 2-4：沪伦比值与精炼铜进口盈亏走势 数据来源：Wind，神华研究院 图 2-5：全球精铜显性库存 数据来源：Wind，神华研究院 图 2-6：国内精铜社会库存 数据来源：Wind，神华研究院 保税区库存持续去化，同时