从新增和更新需求视角解构车市增长密码：汽车销售还能起来.docxVIP

第 PAGE 3 页 共 NUMPAGES 4 页 投资摘要车市短期：库存以及优惠是核心变量，预计19Q4同比回正。我们认为短期影响车市增长的主要因素是库存和终端优惠，经济品种推荐长安汽车、长城汽车 投资摘要 车市短期：库存以及优惠是核心变量，预计19Q4同比回正。我们认为短期影响车市增长的主要因素是库存和终端优惠，经济 品种推荐长安汽车、长城汽车，稳健品种推荐华域汽车、上汽集团、广汽集团。2）零部件：自下而上精选个股。推荐拓普集 团（特斯拉弹性显著）、三花智控、银轮股份、万里扬。 风险提示：汽车更新需求恢复不及预期，汽车新增需求中渗透率提升不及预期，行业折扣扩大超预期。 2 因素在短期变化较慢属次要因素。主机厂短期根据库存压力调整月度批发情况，消费者短期会根据优惠（折扣、政策利好） 调整购买决策。当前国五国六影响基本结束，19H2面临的基数较低（18H2开始同比大规模下滑）。批发端19H2开始补国六库 存，预计同比增速后续逐步改善，零售端5/6月透支，预计7/8月同比下滑幅度较大，19Q4开始改善。车市整体19Q4同比回正。 车市中长期：更新需求和新增需求综合驱动，2020-2021年行业弱回升。我们将汽车销售拆分为更新需求和新增需求。中期， 更新需求的核心影响因子为汽车存量规模和经济因素，前者决定更新需求的释放规模，后者决定更新节奏的加速或延缓。车市 的更新需求在2016-2019年因国内经济增速换挡，以及外围贸易战的冲击受到抑制，当换挡以及中美冲突常态化，预计 2020年之后更新重启并加速。新增需求的核心影响因子为首购刚需人口数量和渗透率提升速度，前者决定潜在首购汽车群体规模， 后者决定转化率。因1981-1991的出生人口红利，更新需求的人口因素贡献在2006-2016年同比向上，2017-2023年同比向下，2024-2025年会因千禧年出生潮进入购车年龄而再次向上。综合考虑更新和新增需求未来的走势，我们预计2020- 2021年行业整体弱复苏。 投资建议：迎接行业好转，精选质优个股。1）乘用车：预计行业19Q4反弹，20-21年复苏，格局上分化加剧龙头受益。弹性 3目录AGENDA 3 目录 AGENDA 一、车市短期：库存以及优惠是核心变量，预计19Q4同比回暖 二、车市中长期：更新和新增综合驱动，预计2020-2021弱回升 三、投资建议：迎接行业好转，精选质优个股 1.1、短周期：库存以及优惠是核心变量，预计19Q4同比回暖（1 1.1、短周期：库存以及优惠是核心变量，预计19Q4同比回暖（1） 短周期（月度）：影响批发决策者（主机厂）的主要因素是库存情况，影响购买决策者（消费者）主要因素是购车优惠 2019下半年零售展望：国五国六影响基本结束，19H2低基数（18H2开始大规模下滑），7/8月折扣回收且前期透支，预计 同比较差（7月零售同比预计-26?），之后年末基数效应，行业零售同比走强。 图、近三年狭义乘用车月度零售销量（上险）（单位：万辆） 图、近三年狭义乘用车月度零售销量（上险）同比增速（单位： ） 融研究院整理 数据来源：中汽协、兴业证券经济与 融研究院整理 数据来源：中汽协、兴业证券经济与金 数据来源：中国汽车流通协会、兴业证1.1、短周期：库存以及优惠是核心变量，预计 数据来源：中国汽车流通协会、兴业证 1.1、短周期：库存以及优惠是核心变量，预计19Q4同比回暖（2） 行业库存：19Q2国五强力去库，19H2有望补库。分系别看库存压力：自主合资行业整体进口 5 券经济与金融研究院整理 图、近三年分月度汽车经销商整体品牌库存系数 图、近三年分月度汽车经销商合资品牌库存系数 图、近三年分月度汽车经销商进口车库存系数 图、近三年分月度汽车经销商自主品牌库存系数 1.1、短周期：库存以及优惠是核心变量，预计19Q4同比回暖（ 1.1、短周期：库存以及优惠是核心变量，预计19Q4同比回暖（3） 2019下半年批发展望：国五清库结束进入国六补库存阶段；19H2低基数（18H2大规模下滑）；预计9月行业批售同 比增速回正。 图、近三年狭义乘用车月度批发销量（单位：万辆） 图、近三年狭义乘用车月度批发销量同比（单位： ） 融研究院整理 数据来源：中汽协、兴业证券经济与 融研究院整理 数据来源：中汽协、兴业证券经济与金 7目录AGENDA 7 目录 AGENDA 一、车市短期：库存以及优惠是核心变量，预计19Q4同比回暖 二、车市中长期：更新和新增综合驱动，预计2020-2021弱回升 三、投资建议：迎接行业好转，精选质优个股