煤炭开采行业：解密煤炭现货价格的形成及预测路径.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录 煤价预测：并非易事 3 六大发电集团耗煤量和库存数据是否仍然有效？是 3 六大发电集团耗煤趋势与全国电力需求背离 3 既然六大发电集团数据不能代表全国煤炭消费情况，为何依然重要？ 7 煤炭价格走势的判断 9 季节性是否可以作为可靠的价格先行指标吗？否 9 绝对高库存一定意味着价格下跌吗？否 10 案例 1：买方角度 10 案例 2：卖方角度 12 煤炭价格的预测 15 附录一：中国煤炭定价机制演变 17 计划定价（1953-1984） 17 价格双轨制（1985-2012） 17 市场化定价机制（2013-2015） 18 “基准价+浮动价”的长协定价机制（2016-至今） 19 附录二：煤炭出口国定价机制 21 澳大利亚：日本和韩国长协定价；中国现货定价 21 印度尼西亚：HBA 为基准的定价模式 22 煤价预测：并非易事 在本报告中，我们将对如何汇集不同的市场信息从而对煤炭现货价格波动做出可靠的预测进行探讨。在预测煤价走势时，几个常被提及的指标包括沿海港口库存、六大发电集团库存和日均耗煤量，并基于这些指标得出对煤价走势的判断。不过，我们认为煤价预测远不应局限于这些指标。 在进入“如何预测煤价”的部分之前，我们首先明确所讨论的煤炭现货价格指标及这一价 格指数的供需来源，并确定煤炭价格基本形成机制。以下是我们的煤价预测逻辑流程图。 我们将在下面各章节中对主要部分分别进行分析，并在报告最后对煤价预测流程进行归纳。 图表1. 煤价预测逻辑流程图 资料来源：华泰香港研究 六大发电集团耗煤量和库存数据是否仍然有效？是 近年来一个经常被讨论的话题是六大发电集团的耗煤量数据是否能代表全国煤炭需求，如果不能，在进行煤价预测时我们是否还应该密切关注这一数据？我们的结论分为两部分： 1）随着特高压跨区送电的提升以及清洁能源发电占比上升，六大发电集团的数据不再能完全代表全国煤炭需求；但尽管如此，2）六大发电集团的高频数据对于煤价预测仍然重要，尤其是判断短期波动，因为六大发电集团代表了沿海煤价（CCI5500 价格指数）的直接下游需求，而这一价格指数是目前煤价的主要参考指标。 我们认为，总体市场供求是年度平均煤价的关键决定因素；但沿海港口的供需动态决定价格波动范围——即短期煤价较均值偏离的程度。 六大发电集团耗煤趋势与全国电力需求背离 自 2018 年以来，我们已经清晰地看到六大发电集团耗煤量和全国发电量走势背离，六大发电集团耗煤增速远低于全国火电发电量增速。我们将此归因于：1）特高压跨区送电对火电发电量的挤压；2）清洁能源发电对火电发电的挤压。 图表2. 全国火电发电量与六大发电集团耗煤增速 比 ）全国火电发电量增速 六大电厂日均耗煤增速（同 比 ） 全国火电发电量增速 六大电厂日均耗煤增速 50 40 30 20 10 0 (10) (20) Jan-11Jun-11Nov-11Apr-12Sep-12Feb-13Jul-13Dec-13May-14Oct-14Mar-15Aug-15Jan-16Jun-16Nov-16Apr-17Sep-17Feb-18Jul-18Dec-18May-19(30) Jan-11 Jun-11 Nov-11 Apr-12 Sep-12 Feb-13 Jul-13 Dec-13 May-14 Oct-14 Mar-15 Aug-15 Jan-16 Jun-16 Nov-16 Apr-17 Sep-17 Feb-18 Jul-18 Dec-18 May-19 资料来源：Wind，华泰香港研究预测 图表3. 六大发电集团旗下燃煤电厂范围 上海电力 粤电集团 浙能集团 国电集团 大唐集团 华能集团 江苏、浙江、福建、 江苏（不含徐州徐塘发 上海、江苏、浙江、福 广东、广西燃煤发电装机（百万千瓦时） 3.9 广东、广西 燃煤发电装机（百万千 瓦时） 3.9 21.1 21.8 20.1 13.4 24.4 发电标准煤耗（吨/百万 千瓦时） 300.0 300.0 300.0 300.0 300.0 300.0 满负荷日耗煤（千吨， 5,000 大卡） 39.0 212.0 220.0 202.0 135.0 246.0 集团火电装机容量（百 万千瓦时） 8.5 30.1 32.3 175.0 94.7 129.3 上述统计范围占比 （%） 45.8 70.0 67.6 11.5 14.1 18.9 广东、广西 电）、浙江、福建、 建、广东、海南、广西 资料来源：煤炭江湖，中国煤炭资源网，华泰香港研究预测 通过对比六大发电集团所在各地区发电量与用电量，我们可以清