电气设备行业电车全球观之4：盈利能力对比，宁德时代VS海外动力电池巨头.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申 内容目录 海外电池厂动力电池业务分析 3 LG 化学：二次电池研发投入与CATL 接近，2018 年均为 20 亿元 3 松下：动力电池业务升级至二级部门，18 年电池单价较CATL 便宜 17? 4 三星SDI：韩国储能需求缩减导致 19H1 大电池收入出现下滑 6 SKI：动力电池业务较小，依旧处于深度亏损 7 为何海外电池厂仍亏损？——低产能量利用率、高单线投入、高原材料成本为主要原因 8 图表目录 图 1：2018 年LG 化学业务拆分 3 图 2：二次电池业务收入与营业利润率（亿元） 3 图 3：LG 化学研发费用与 CATL 对比（亿元） 3 图 4：松下动力电池业务划分 4 图 5：松下动力电池收入（亿元） 5 图 6：特斯拉分季度交付量（万辆） 5 图 7：AM 板块资本开支（亿元） 5 图 8：松下产能布局（Gwh） 5 图 9：三星SDI 分业务收入（亿元） 6 图 10：SKI 动力电池收入（亿元） 7 图 11：SKI 动力电池营业利润（亿元） 7 图 12：2019 年SKI 动力电池产能预测（Gwh） 8 图 13：海外电池厂与 CATL 动力电池业务营业利润率对比 9 图 14：松下汽车业务营业利润率均为正（亿元） 9 图 15：CATL 与海外电池厂产能利用率对比 10 图 16：主要电池厂产能规划（Gwh） 10 图 17：2016-2019 年 H1 LG 化学与CATL 动力电池资本开支（亿元） 11 表 1：2018 年松下与CATL 的动力电池单价对比 5 表 2：三星SDI 二次电池分类 6 表 3：SKI 动力电池产能规划 8 表 4：LG 化学二次电池业务扩张性资本开支占比 11 表 5：LG 化学与CATL 动力电池新增产能 11 表 6：LG 化学与CATL 动力电池单线投入对比 12 表 7：主要电池厂的上游供应商 12 海外电池厂动力电池业务分析 LG 化学：二次电池研发投入与 CATL 接近，2018 年均为 20 亿元 LG 化学的主营业务包括基础材料与化学、二次电池、信息电子材料、生命科学等，其中二次电池为 LG 化学的第二大业务，2018 年收入约 400 亿元，占比达 23?。 LG 化学的二次电池业务收入一直保持高速增长，2019 年 H1 收入达 213 亿元，同比增长27?，盈利能力方面，自 2017 年起二次电池业务已开始盈利，但 2019 年 H1 营业利润率下降至-8?，主要是由于动力电池新产线投入后固定资产折旧加大以及储能业务爆炸事件 导致的一次性损失； 图 1： 2018 年 LG 化学业务拆分 图 2： 二次电池业务收入与营业利润率（亿元） 基础材料与化学 二次电池收入 YoY 营业利润率 2%2%10%23%63%二次电池 2% 2% 10% 23% 63% 450 400 350 300  36% 278.6 399.3 44% 50% 40% 27% 30% 信息电子材料 其他业务 250 200 150 100  174 7% 18% 205.0 212.9 3% 20% 10% 0% 生命科学 0% -1% 1% 50 0  -8% -10% -20% 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申 资料来源：公司财报， 资料来源：公司财报， 与 CATL 动力电池的研发对比：二者在电池方面的研发投入与研发费用率十分接近，18 年均为 20 亿元左右，但考虑到 LGC 的二次电池业务中接近 40?为消费电池，虽然消费电池技术迭代已放缓，但新项目仍需要跟进一定的研发费用，因此动力电池的研发投入有可能 不足 15 亿，研发投入力度或小于 CATL，且从研发投入的增速来看，CATL 高于 LGC，未来CATL 在技术储备方面有可能超过LGC； 图 3： LG 化学研发费用与CATL 对比（亿元） LGC CATL 研发费用率——LGC 研发费用率——CATL 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 9% 7.7%8.2%7.6%15.896.6%19.60 19.917%7.5%7.5%6.2%1.349%27.495.705.701 7.7% 8.2% 7.6% 15.89 6.6% 19.60 19.91 7% 7.5% 7.5% 6.2% 1.34 9% 2 7.49 5.70 5.70 1 27