目前质押爆仓负反馈压力不大.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目 录 股权质押是什么？ 5 A 股股权质押规模和结构 5 目前股权质押风险几何？ 6 图目录 图 1 A 股股权质押比例较 18 年 10 月降低 6 图 2 中小创股权质押比例更高 6 图 3 传媒、纺服等行业股权质押比例较高 6 图 4 A 股不同质押比例公司质押家数和规模情况 6 图 5 大部分股权质押交易期限在 3 年以内 6 图 6 大部分股权质押交易的质押方是证券公司 6 图 7 各行业跌破平仓线的存量质押规模 8 图 8 各行业最近一周跌破平仓线的增量质押规模 8 表目录 表 1 主板、创业板、中小板公司当前股权质押规模及比重分布 8 表 2 主板、创业板、中小板公司未来 12 个月股权质押到期规模统计 8 表 3 中信一级行业股权质押交易未来 12 个月到期规模对比 9 回顾 18 年 10 月市场快速下跌曾引发 A 股股权质押大面积爆仓，为补充保证金大股东卖出股票加剧下跌，这种股权质押风险负反馈对市场破坏较大。近期受到中美贸易摩擦升级影响，最近一周 A 股连续下跌，上证综指曾一度逼近 2700 点，市场颓靡走势引发投资者对股权质押爆仓的担忧，然而我们认为自纾困基金施行以来 A 股权质押比例已经下降，由此带来被动平仓的压力较 18 年 10 月有所缓解，本文将进行详细分析。 股权质押是什么？ 股权质押的三大要点：质押率、平仓线和警戒线。股权质押融资是指将股票质押融资取得的资金用来弥补流动性不足，主要目的在于获取现金。无论股票是否处于限售期， 均可作为质押标的。在实务操作中，出质人的股权质押融资额=质押股票市值*质押率， 其中主板、中小板、创业板质押率分别为 50%~55%、40%~45%、30%~35%，质押率随交易期限、是否为限售股等情况变化而不同。由于股票质押贷款属高风险贷款业务， 为控制股价波动带来的未能偿付风险，质押方还设立警戒线和平仓线，警戒线（质押股票市值/质押融资额）一般为 150%~170%，平仓线（质押股票市值/质押融资额）一般为130%~150%，部分较为激进的券商警戒线、平仓线达甚至设臵为 140%、120%。当质押股票市值/质押融资额警戒线时，质押方将通知出质人追加担保品或补充保证金，但不作强制性要求。当质押股票市值/质押融资额平仓线时，质押方将要求出质人在隔日收盘前追加担保品或补充保证金，至履约保障水平恢复至警戒线水平，否则质押方有权采取强制平仓措施。 股权质押交易的利与弊。自 2018 年去杠杆以来，上市公司融资渠道收窄，股权质 押融资逐渐受大股东青睐，然而随着上证综指从 18 年 1 月高点 3587 点跌至 18 年 10 月低点 2449 点，股权质押爆仓风险增大，为缓解市场流动性压力，当时地方政府、保 险机构、券商等成立规模超 2000 亿元的纾困基金。如此看来，股权质押交易确实有不少弊端，具体包括：一是若所获融资使用不当或股价下跌至平仓线，股权质押人将降低或丧失控制权；二是大股东进行大面积股权质押交易，或影响公众或小股东信心，从而导致股价的连锁反应；三是股权质押交易使得大股东在高位低成本套现，引发大小股东之间的矛盾。当然，股权质押交易也有优势，一方面股权质押并不会稀释公司控制权， 通过激活账面静态股权获得融资，另一方面相较于定增等融资方式，股权质押无需监管审批、借款成本低廉，这使得大股东偏爱股权质押融资方式，这也与我国大力推行直接融资相契合。当前我国融资体系依然是以间接融资为主，在 18 年我国社会融资中间接融资占比达 73%，而直接融资（股权+债券+信托贷款+委托贷款+承兑汇票等）为 23%。对比美国，产业结构升级得益于直接融资大力支持，为此我国正推动直接融资模式发展， 股权质押交易就属于其中之一，未来它对 A 股市场影响不容小觑。 A 股股权质押规模和结构 大股东进行股权质押的贷款期限一般在三年之内，所以我们主要以 2017 年以来质押股权交易为样本进行分析。截止 2019/08/06，当前 A 股共有 3668 家上市公司，其中3573 家涉及股权质押，A 股可谓无股不质押。目前质押股权市值规模为 4.3 万亿元，占 A 股总市值的 8.3%，而在 2018 年 10 月 19 日上证综指 2449 点时为 4.2 万亿、9.7%， 2018 年 11 月 19 日 2703 点时为 4.8 万亿、10.0%，相较而言当前股权质押比例略降低。 从所属板块看，中小板、创业板、主板的质押股权规模分别为 1.3、0.7、2.3 万亿元，分别占板块总市值的 15.7%、12.9%、6.1%，涉及 926、745、1902 家公司。 从所属行业看，质押比例最高的行业为传媒、纺织服装，质押规模分