联储的“逻辑”：7月议息会议盘点.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 请务必阅读正文之后的免责声明部分 请务必阅读正文之后的免责声明部分 内容目录 事件：美欧日英四大央行于 7 月 25 日至 8 月 1 日密集召开议息会议 4 事件点评 4 联储的政策逻辑在哪？有日本前车之鉴，“通缩陷阱” 是最大劲敌！ 7 什么是“通缩陷阱”？浅谈日本“失去的三十年” 10 综上所述：日本的经验全部汲取，逆操作！ 13 风险提示 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图 1：欧美日英 GDP 环比折年率（%） 8 图 2：欧美日英制造业 PMI 8 图 3：欧美日英服务业 PMI 10 图 4：美国 5,10 年期平衡通胀率（%） 10 图 5：美国核心物价指数及失业率（%） 11 图 6：美国 GDP 缺口/潜在 GDP（%） 11 图 7：日本 GDP 缺口/潜在 GDP（%） 11 图 8：日本物价指数与政策性利率（左，%） 11 表 1：美欧日英 7 月底-8 月初议息会议常规及非常规货币政策动态概览 6 表 2：联储主席新闻发布会发言透明度整理 7 表 3：联储 7 月降息 25bps 的政策逻辑 9 表 4：日本“失去的三十年”物价变化及货币政策 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 事件：美欧日英四大央行于 7 月 25 日至 8 月 1 日密集召开议息会议 北京时间 7 月 25 日，欧央行公布议息决议声明（1）维持三大关键利率不变，维持 主要再融资利率在 0.00%不变，存款利率维持在-0.40%不变，边际借贷利率维持在 0.25% 不变；（2）将前瞻指引调整为“计划将基准利率保持在目前或更低水平（原为目前水平）至少到 2020 年上半年”，以保证通胀在中期内趋近 2%的目标；（3）维持资产购买计划 中到期证券本金再投资政策不变至未来首次加息后。 北京时间 7 月 30 日，日本央行公布议息决议声明（1）将继续维持量化质化宽松 （QQE），负利率政策及收益率曲线控制的政策框架不变，如有需要，将不会犹豫采取额外的宽松措施；（2）下调 2019 年及 2021 年 GDP 增速预期分别从 0.8%至 0.7%，及从 1.2%至 1.1%；（3）下调 2019 年及 2020 年核心通胀预期分别从 1.1%至 1%，及从 1.4%至 1.3%，进一步偏离日央行 2%核心通胀目标。 北京时间 7 月 31 日，美联储公布议息决议声明（1）施行预防性降息政策并提前结束缩表计划：联邦基金利率目标区间下调 25bps 至 2%-2.25%，为 2008 年 12 月 16 日以来首次降息；将于 8 月 1 日结束缩表计划，较原计划提前 2 个月；（2）联储为预防性宽松给出三点理由：全球经济增长显著放缓，以中美贸易纠纷为首的贸易纠纷不确定性 增加，以及核心通胀率显著低于 2%的政策性目标；（3）对未来利率路径，鲍威尔强调这并非一系列降息宽松操作的开端，也表示降息可能不止这一次，同时提醒市场不能认为联储以后就不会加息。 北京时间 8 月 1 日，英国央行公布议息决议声明（1）货币政策委员会以加息-不变 -降息投票比例为 0-9-0（6 月为 0-9-0）一致同意维持 100 亿英镑非金融投资级企业债购买规模不变，一致同意维持4350 亿英镑资产购买规模不变，并维持政策性利率在0.75%； （2）上调 2020 年通胀预期至 1.9%（5 月预期为 1.7%），上调 2021 年通胀预期至 2.2% （5 月预期为 2.1%）；（3）下调 2020 年 GDP 增速预期至 1.4%（5 月预期为 1.7%），上调 2021 年 GDP 增速预期为 2.4%（5 月预期为 2.1%）。 事件点评 全球四大央行在 7 月最后一周密集召开议息会议，在“鸽”声一片的大背景下，仍可以感受到政策前方强烈的不透明感，这点尤其体现在联储主席鲍威尔新闻发布会时的措辞上，我们将把他的措辞同他自身，以及前任耶伦、前前任伯南克进行一个横向的比较， 以表面所谓“不透明感”的含义；另外，关于四大央行的货币政策方向，虽然当前一致指向宽松，但由于自身经济基本面“体质”的不同，各怀心事，相互之间尤其欧日英三大央 请务必阅读正文之后的免责声明部分行对联储在美国经济基本面未出现明显颓势下而祭出自 2008 年以来首次降息的操作充满了“困惑”（日央行某官员接受采访时称），我们将花一部分来解释，联储当前的货币政策逻辑是什么？联储是如何给其它央行的货币政策带来了压力的？这种压力是短期的， 请务必阅读正文之后的免责声明部分 \h 请务必阅读正文之后的免责声明部分表 1