资产配置专题系列之五：时变是守，TIPP组合保险策略实践探讨.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 目录 ▍ 投资聚焦 1 ▍ 新规之后再无保本，投资需求何去何从 1 历史进程：打破刚性兑付，推行净值管理 1 未来方向：探索避险策略，合理配置风险 5 ▍ 此“保本”非彼“保本”：正视三大避险策略 6 结构化设计：左手倒右手，保“大”不保“小” 6 风险对冲：锁定风险需成本，免费午餐终难觅 7 组合保险：守正出奇，从转移风险到配置风险 8 ▍ 聚焦“保值增值”：经典组合保险策略的发展和特点 9 OBPI：源于对冲、形式多样 10 CPPI：化繁为简、固守底线 11 TIPP：稳扎稳打、步步为营 13 ▍ 兼权熟计：TIPP 策略的参数选择 14 核心参数：风险下限、风险乘数、固收资产收益率和再平衡方法 14 资产选择与研究方法：基于沪深 300 的蒙特卡洛模拟 15 分析指标：对组合保险策略，我们要关心什么？ 17 参数选择：不同市场情景下的组合保险效果 19 ▍ 因时制宜：基于 PIR 的动态风险乘数 TIPP 策略 29 模型设定：引入利润利息比 PIR 29 历史回溯：估值分位调乘数，激流勇退显成果 30 ▍ 主要结论 33 ▍ 风险提示 33 ▍ 相关研究 33 插图目录 图 1：银行保本理财产品发行数量在新规实施之前持续上升，新规之后则迅速回落 2 图 2：受益于净值化管理政策，非保本理财产品在发行数量上进一步成为主流 2 图 3：截至 2018 年底，银行理财资金余额近 10 年来增长约 18 倍，其中保本理财同样持 续扩张 2 图 4：资管新规实施后，银行结构性存款规模增长明显 3 图 5：公募保本型基金发行情况（2003-2019） 4 图 6：公募保本型基金存续规模（2003-2019） 4 图 7：中证保本基金指数年度累计收益（2012-2019），攻守兼备特征明显 5 图 8：保本基金（含已到期）保本周期统计 5 图 9：保本基金（含已到期）基金类型统计 5 图 10：：国内公募基金规模加权平均费率（2009M6-2019M6） 6 图 11：美国共同基金规模加权平均费率（1997-2018） 6 图 12：结构化设计的基本原理示例 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 13：风险对冲策略的基本原理示例（基础资产和认沽期权的多头组合） 8 图 14：投资组合保险的基本原理示例 8 图 15：三类经典组合保险策略的发展 10 图 16： OBPI 策略示例（看多风险资产） 11 图 17：三年期 CPPI 策略示例，要保金额不随组合净值变化而改变 13 图 18：三年期 TIPP 策略示例，比同样条件下的 CPPI 策略更加保守 14 图 19 ：沪深 300 的对数收益率分布与相同均值和标准差的正态分布有明显差异 （2006M4~2019M6） 16 图 20：牛熊市表现差异明显，牛市中“涨多跌少”，熊市中“跌多涨少” 16 图 21：保护率指组合净值在风险下限以上的天数占总天数的比率 17 图 22：从保值成功率和超额获利比率看组合保险策略的保值增值能力示例 18 图 23：从风险收益改善比率看组合保险策略相比风险资产，提高风险收益的能力 19 图 24：股指正常波动时，保护比例越低、固收资产收益越高，组合累计收益中位值越高， 而风险乘数并非越大越好 20 图 25：股指正常波动时，保护比例越高、固收资产收益越高、风险乘数越小，组合夏普比 率越高 20 图 26：股指正常波动时，保护比例越低、固收资产收益越高、风险乘数越大，组合最大回 撤越高 21 图 27：股指正常波动时，保护比例越低、固收资产收益越高，组合换手率越高，风险乘数 的影响则是先升后降 21 图 28：股指正常波动时，保护比例越低、固收资产收益越高、风险乘数越大，组合超额获 利率越低 22 图 29：股指正常波动时，保护比例越低、固收资产收益越高、风险乘数越大，TIPP 组合 风险收益改善比率越低 22 图 30：股指正常波动时，不同再平衡条件下，TIPP 组合风险收益指标变化趋势；再平衡 频率对保值成功率的影响较大 23 图 31：股指单边牛市时，保护比例越低、风险乘数越大、固收资产收益越高，TIPP 策略 累计收益中位值越高 24 图 32：股指单边牛市时，保护比例以 90%左右为临界点，TIPP 策略夏普比率中位值在临 界点上下的趋势相反 24 图 33：股指单边