黄金展望（二），金价预测模型.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 回顾 在前一篇报告《黄金展望（一）：以史为鉴，如何看贸易战和降息周期的金价》中我们提及两点：1）金价在贸易战爆发 12 个月内上涨的确定性相对较高；2）2000 年后降息周期和加息周期中美元与金价负相关性较为明显，美元走弱为金价上升主动力之一。此前根据 Bloomberg 数据，美联储七月议息唯有降息 25bps 和降息 50bps 两种可能，概率约为 78%和 22%。我们因此推测美联储降息预期可能已经反映在金价前期涨幅中，那么“若美联储如期降息 25bps，依据历史经验金价可能短期内处于平台整固期”。 七月底美联储议息会议召开后如期降息 25bps，但由于美联储主席鲍威尔表示降息仅属中期调节(midcycle adjustment)。预防性降息的降息次数和幅度可能不及预期,美汇小幅下跌后反弹，金价回调符合预期。但是周四鲍威尔澄清“降息不一定是一次性事件”，加上特朗普突加关税导致贸易战再度升级，金价开始快速拉升。 金价预测模型 为了更好地预测金价未来走势，我们分析了黄金上涨的主要驱动力：1） 对冲通胀的保值需求；2）地缘政治及宏观经济方面风险升温下的避险需求；3）强势美元转弱带动以美元计价的商品。因此，我们选取变量时主要考虑了实际利率、风险水平以及汇率： Pt=αPt-1 + f (CPIt-1 , USYt, JPYt, SPXt , OFt-1, RIt-1) 图表 1：过去十年金价和部分变量的相关性（绝对值） CPI_t USD_t RI_t SPX_t VIX_t USY_t OIL_t OF_t JPY_t 过去1年 20.0% 47.4% 38.3% 28.2% 14.3% 88.0% 50.5% 66.9% 77.9% 过去2年 5.4% 8.3% 23.9% 15.8% 14.3% 6.8% 1.8% 57.4% 32.2% 48.9% 66.1% 64.2% 过去3年 51.4% 46.5% 26.5% 12.8% 32.9% 2.7% 10.8% 16.9% 过去4年 22.3% 14.9% 15.7% 15.7% 13.6% 15.9% 16.3% 23.8% 29.8% 32.4% 51.9% 52.4% 23.0% 18.6% 19.1% 4.2% 0.7% 8.6% 37.9% 82.8% 78.6% 75.6% 过去5年 27.4% 24.8% 0.1% 过去6年 37.6% 23.3% 36.7% 22.6% 过去7年 59.7% 51.5% 43.2% 6.5% 36.7% 43.1% 60.2% 54.1% 69.7% 66.6% 70.4% 66.6% 89.3% 过去8年 71.9% 68.8% 12.8% 12.3% 64.7% 59.6% 38.9% 36.9% 93.4% 过去9年 27.5% 85.9% 过去10年 46.7% 2.0% 30.6% 15.7% 43.2% 66.6% 58.5% 67.9% 资料來源: Bloomberg，国泰君安国际 日圆兑美元汇价 JPYt。我们在前两篇报告中都曾提到美元和金价的相关性,并发现近几轮降息周期和加息周期中两者负相关性较强。美元指数由美元对六个主要国际货币的汇率经加权几何平均计算所得，其中日圆的比重为 13.6%，仅次于欧元。因此我们同时也研究了日圆兑美元和金价的相关性，并发现日圆兑美元的汇价和金价的相关性更高, 可能因为日圆兑美元汇价的变动本身已经反映了美元的走势,并且在 此之上日圆和黄金都拥有避险属性,对经济波动和地缘政治风险会朝着同一方向的变动。从图上也可以看出，金价和日圆兑美元汇率过去十年的走势非常接近，也是唯一一个过去十年中相关性始终保持在 60% 以上的变量。 图表 2：过去十年金价和日圆兑美元汇率走势 图表 3：过去十年金价和美国十年期国债收益率走势 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200  0.020 0.015 0.010 0.005  1900 1700 1500 1300 1100 900 700  4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 0 08/08 08/09 08/10 08/11 08/12 08/13 08/14 08/15 08/16 08/17 08/18  0.000  500 1 08/08 08/09 08/10 08/11 08/12 08/13 08/14 08/15 08/16 08/17 08/18 P_t JPY_t P_t USY_t 资料來源: Bloomberg，国泰君安国际 资料來源: Bloomberg，国泰君安国际 美国十年期国