量化资产配置研究之十五：大类资产配置中的均值回复应用.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录索引 TOC \o 1-2 \h \z \u 一、资产配置中的均值回复思想 4 二、大类资产的估值指标 4 （一）股票资产估值指标 4 （二）债券资产估值指标 6 （三）商品资产估值指标 8 （四）有效估值指标的确认 10 三、从估值的均值回复特征对资产择时 12 （一）估值择时方法 12 （二）统一优化参数的策略表现 13 （三）单独优化参数的策略表现 15 四、运用于资产配置 17 （一）资产配置的流程 17 （二）统一优化参数下资产配置模型的表现 18 （三）单独优化参数下资产配置模型的表现 20 五、应用于 FOF 产品 22 六、总结 25 图表索引 图 1：股票各估值指标与上证综指的对比图 5 图 2：上证综指与股权风险溢价（基于 GDP）的对比图 6 图 3：上证综指与股权风险溢价（基于净利润增长率）的对比图 6 图 4：中证全债与中债国债到期收益率的对比图 7 图 5：中证全债与水平因子的对比图 8 图 6：原油指数与原油供需平衡差异的对比图 9 图 7：原油指数与美国实际利率的对比图 9 图 8：原油指数与美元指数的对比图 10 图 9：基于 ERP（GDP）在上证综指择时的收益 13 图 10：基于水平因子在中证全债指数择时的收益 14 图 11：基于美国实际利率在 EUCRBRDT INDEX 择时的收益 14 图 12：最优参数下基于ERP（GDP）在上证综指择时的收益 16 图 13：最优参数下基于美国实际利率在EUCRBRDT INDEX 择时的收益 17 图 14：大类资产配置流程图 18 图 15：高风险偏好配置策略收益表现（统一优化参数） 19 图 16：低风险偏好配置策略收益表现（统一优化参数） 19 图 17：高风险偏好配置策略收益表现（单独优化参数） 21 图 18：低风险偏好配置策略收益表现（单独优化参数） 21 图 19：高风险偏好 FOF 收益表现 23 图 20：高风险偏好 FOF 资产权重分布 23 图 21：低风险偏好 FOF 收益表现 24 图 22：低风险偏好 FOF 资产权重分布 24 表 1：大类资产标的指数介绍 4 表 2：大类资产备选估值指标 10 表 3：大类资产及其估值指标的相关性 11 表 4：各大类资产估值指标的平稳性 12 表 5：基于估值指标的大类资产指数择时收益 15 表 6：不同分位数组合下各指标在相应大类资产指数择时的收益表现 15 表 7：两种风险偏好下策略表现（统一优化参数） 20 表 8：两种风险偏好下策略表现（单独优化参数） 22 表 9：FOF 策略所选基金产品介绍 22 表 10：两种风险偏好下的 FOF 表现 24 一、资产配置中的均值回复思想 市场回归均衡是长期资产配置的主要利润来源，通俗地讲就是“低买高卖”。因此对于资产的估值衡量非常重要，什么价格算低，什么价格算高，要有定量的标准。 例如我们通常用市盈率或者市净率对股票价格进行估值。从微观层面看，这两个指标与股票价格的相关性很高，但同时它们的波动又比股票价格本身平稳的多。因此，当估值指标到达历史低位时，投资者可以买入股票；当估值指标到达历史高位时，投资者可以卖出股票。这比直接通过价格高低判断顶底更为有效。 所以一个好的估值指标，首先要与资产的相关性足够高，其次波动要比资产价格本身更为平稳。本篇报告希望能够在各种大类资产中找到相对最为有效的估值指标，然后通过估值指标的均值回复特征进行组合配置。 二、大类资产的估值指标 本篇报告所研究的大类资产主要包括股票（A 股）、国内债券和大宗商品（原油）。其中，以上证综指（000001.SH）作为股票市场代表，中证全债指数（H11001.CSI） 作为债券市场代表，欧洲原油指数 EUCRBRDT INDEX 作为大宗商品市场代表，并发掘这些资产相对有效的估值指标。 表 1：大类资产标的指数介绍 大类资产 指数 代码 说明 股票 上证综指 000001.SH 综合反映上海证券市场上市股票的价 格表现。由上海证券交易所上市的全部股票组成，包含 A 股和B 股。 债券 中证全债指数 H11001.CSI 综合反映银行间债券市场和沪深交易所债券市场的跨市场债券指数，指数样本由上述两个市场的国债、金融债券及 企业债券组成。 原油 EUCRBRDT INDEX EUCRBRDT 指数计算方法为布伦特原油期货价格 （CO1INDEX）加上升贴水因子。 数据来源：Wind，Bloomberg （