从成长与成本看周期二十年复盘：双“成”记.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录 前言：周而复始，方为周期 4 双“成”记：从成长，到成本 4 成长 1：工业化时代的三段浪潮 4 准备阶段：城镇化提速，交运基建领衔 5 起飞阶段：地产投资主导，原材料放量 6 成熟阶段：城镇深化，消费、制造崛起 7 成长 2：上下游话语权变更的议价能力 9 关注度切换到成本：剩者为王的大时代 10 扁平化时代：淡化贝塔，淡化周期 11 另类思维的周期：选赛道找赛手，淡化博弈 12 他山之石：刻舟求剑，强者恒强 16 国际比较：行业趋弱，龙头渐强 16 周期行业：市值萎缩，估值中轴下移 16 周期龙头：逆势崛起，优势逐年扩大 18 案例 1：一体化典范——综合化工龙头巴斯夫 18 案例 2：控费典范——钢铁龙头纽柯 20 国内经验：份额提升带来高 ROE 高净利率 21 资产配置大方向：淡化 β 找 α，轻博弈重配置 23 图表目录 图 1：大部分周期品的发展围绕地产链演进 4 图 2：2000 年至 2010 年为工业化、城镇化、人口红利三大驱动加速共振阶段 5 图 3：GDP 占比结构来看，交运行业在工业化初期率先步入景气 5 图 4：以交运为首的基建景气拉动上游原材料产量首度创历史新高（%） 5 图 5：2005-2008 年：A 股大宗行业涨幅排名（前十） 6 图 6：钢铁、交运股为当年成长股的标杆 6 图 7：2000 至 2005 年，周期行业股价业绩驱动为主 6 图 8：2005 年至 2009 年，以地产为核心的建筑投资崛起（单位：%） 6 图 9：全球经济共振致使 2007，BDI、中国 PPI 创历史新高 6 图 10：2000-2005 年：A 股大宗行业涨幅排名（前十） 7 图 11：投资链供需放量下 2007 年 A 股首次盈利大宗主导的盈利牛市 7 图 12：2005 年至 2009 年，周期行业迎来戴维斯双击 7 图 13：政策主导下汽车与家电于 2010 年之后步入二次繁荣 8 图 14：工程机械类景气随 2010 年刺激步入景气高峰（单位：%） 8 股票报告网整理图 15： 2008-2011 年：A 股大宗行业涨幅排名（前十） 股票报告网整理 图 16：下游设备制造全面步入景气 8 图 17：2009 至 2015 年，周期行业步入戴维斯双杀 8 图 18：产能周期下，上中下游利润份额的争夺 9 图 19：上中下游扩产禀赋存在差异，致使强弱变迁呈现，先中游，后上游，在下游格局 10 图 20：权益市场中，上中下游的市场强弱比较 10 图 21：从历史来看，近年宏观经济增幅趋于扁平化 11 图 22：周期开始扁平化，周期性在减弱 11 图 23：地产因城施策导致需求扁平化 12 图 24：因城施策下，销售增速相对过去明显平稳 12 图 25：长周期，钢铁板块回报率行业排序靠后（阿尔法收益率） 13 图 26：各行业历史 ROE 水平比较与波动率比较 13 图 27：近十年钢铁股年均复合收益率一览 14 图 28：全市场上市以来复合年均收益率前 100 和前 300 分布行业一览 15 图 29：按毛利排序周期强势股可分为四个模式 15 图 30：周期优质股的四种模式总结 16 图 31：美国周期性行业中仍在存在提升空间的 6 个细分行业（产值占比） 17 图 32：美国周期板块的市值结构 17 图 33：美国周期板块 PB-ROE 路径图 18 图 34：1990 年以来，标普油气行业与其龙头收益的比对 18 图 35：1990 年以来，建材行业与其龙头收益的比对 18 图 36：巴斯夫营收增速表现（单位：百万元） 19 图 37：巴斯夫股价表现 19 图 38：巴斯夫 ROE 即便在衰退发展期也能保持相对稳定（单位：%） 19 图 39：毛利率逐步下台阶过程中，依然维持净利率相对稳定（单位：%） 19 图 40：巴斯夫生产一体化成本效益 20 图 41：巴斯夫集团一体化布局 20 图 42：1970 年至今，美国粗钢产量变动情况 21 图 43：纽柯股价快速上涨阶段均为利润率大幅抬升阶段（美元/股） 21 图 44：历史上，美国钢铁股价跟随利润率波动（美元/股） 21 图 45：空调行业增速与格力电器销售净利率 22 图 46：格力股价与 ROE 表现复盘 22 图 47：钢铁板块长周期视角下的维度 23 图 48：长江大宗情绪总指数，23%/100% 24 表 1：巴斯夫近 30 年发展阶段收入与股价表现 19 股票报告网整理 前言：周而复始，方为周期 现在已然腐朽者，将来可能重放光彩；现在备受青睐者，将来却可能日渐衰朽