采掘行业动煤价格预测专题：下半年价格中枢约580元／吨，节奏取决于进口煤政策.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200 目 录 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200 一、复盘：煤价逐步收敛，2019 年核心在于需求破局 4 （一）煤价收敛缘于下游掌握了采购节奏的主动权 4 （二）2019 年转入过剩缘于需求低迷 5 二、预测：需求增长乏力，下半年价格中枢下沉，节奏看政策调控 6 （一）供需严重失衡有待高产量增速确认 6 （二）煤价走势取决于进口煤管控节奏 7 （三）库存高位攀升可期 7 三、风险提示 7 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200 图表目录图表 1 动力煤价格走势回顾 4 图表目录 图表 2 沿海电厂基本掌握了对北港的采购节奏 4 图表 3 北港锚地船数量处于小幅震荡区间 4 图表 4 2019 年年初测算的动力煤供需平衡表 5 图表 5 2019 年 1-5 月份动力煤供需平衡表 5 图表 6 动力煤分月供需平衡表测算（按照供给中性，需求消极测算） 6 图表 7 重点电厂库存季度均值走势 7 一、复盘：煤价逐步收敛，2019 年核心在于需求破局 （一）煤价收敛缘于下游掌握了采购节奏的主动权 若将煤价放入此轮供改周期中观察，煤价的最高点 765 元/吨出现在 2018 年的 2 月初，核心驱动在于旺季之后剧烈的“倒春寒”，但在“产地春节免休保产量”、“铁总保运输”、“港口行政限价进港”和“淡季预期”的综合作用下开启剧烈下行的周期，整体呈现出涨跌幅收窄的收敛特征。 图表 1 动力煤价格走势回顾 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产元/吨国家保供叠加春节淡季第一仓冬储煤补库结束进口煤通关加速采暖季结束 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产元/吨 国家保供叠加 春节淡季 第一仓冬储煤补库结束 进口煤通关加速 采暖季 结束 下水煤需求 不及预期 电厂主动 为淡季煤腾库存 旺季来临叠 加极端天气 淡季叠加 复产预期 电厂主动 去库存 开始 旺季备库存 淡季不淡，电 厂被迫补库 7-10月煤矿安全大检查 寒潮导致 日耗激增 进口煤收紧 电厂保库存 矿难 寒潮导致6大 电库存告急 交割品稀 缺导致涨 750 700 650 600 550 2017/01 2017/03 2017/05 2017/07 2017/09 2017/11 2018/01 2018/03 2018/05 2018/07 2018/09 2018/11 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07 资料来源： 整理 造成煤价逐步收敛的原因主要是两个：1）长协煤占比逐步提升，长协煤对需求的响应较为充分，进而使得市场煤相对边缘，价格愈发稳定；2）终端电厂库存逐步抬升，对于采购节奏的掌握能力得以大幅提升。 图表 2 沿海电厂基本掌握了对北港的采购节奏 图表 3 北港锚地船数量处于小幅震荡区间 2000 1800 1600 1400 1200 1000 6大电厂库存万吨 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500) 元/吨  550 600 650 700 750 800 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 800 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200 资料来源：wind、 资料来源：wind、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200 （二）2019 年转入过剩缘于需求低迷 按照年初的预期，动力煤产量增速为 7500 万吨（同比 2.5%），而需求端同比增长 4400 万吨（同比 1.4%），其中电力用煤需求增长 5900 万吨（同比 3%），供需整体保持紧平衡。但在上半年 1-5 月份的数据中，产量累计同比增长 2.7%，需求累计同比增长 2.1%，其中电煤需求增长仅达到 1.9%，对需求形成拖累。更麻烦的事情是，进入 5 月以后，电煤需求开始负增长，整体需求增长也转负，而产量增速开始加速，动力煤开始出现过剩的特征，且这一特征在 6 月产量的加速释放中愈演愈烈。 图表 4 2019 年年初测算的动力煤供需平衡表 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 产量 27.54 28.74 29.60 30.35 净进口 1.89 1.96 2.12 1.92 总供给 29.43 30.69 31.72 32.27 电力 19.11 18.81 19.71 20.30 冶金 1.42 1.44 1.54 1.54 化工 2.07 1.76 1.75 1.95 建材 4.95 3.06 2.83 2.83