轻工制造行业“新烟时代”系列报告之一：新消费赛道起步，电子烟的黄金时代.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录索引 一、本文逻辑和投资要点 5 二、新型烟草：应需而生，东风渐起 6 什么是新型烟草？ 6 驱动因素：全球控烟趋严，健康+潮流要素共驱 10 产业链：新品类带来新机遇，电子烟产业链创造新价值 11 市场规模：全球电子烟规模已达百亿美元，国内市场潜力巨大 12 三、借鉴海外：消费需求基本验证，监管态度各有差异 15 HNB：四大跨国烟草公司纷纷布局，无烟化、健康化是大势所趋 15 蒸汽式电子烟：产品深得欧美受众喜爱，也得到烟草系资本认可 18 海外监管：各国监管差异的根源在于产品属性判断的分歧 19 四、国内市场展望：并蒂开花，看好蒸汽式电子烟和 HNB 22 社会资本扎堆蒸汽式，中烟公司布局 HNB 22 国内监管：监管日趋完善，从“三无状态”到“国家标准” 23 蒸汽式电子、HNB 各具优势，看好两大品类未来长期发展 25 风险提示 27 图表索引 图 1：新型烟草制品分类 6 图 2：新型烟草制品特征与缺点 6 图 3：蒸汽电子烟结构示意图 7 图 4：电子烟烟油主要成分及作用 8 图 5：加热不燃烧烟草制品的主要构成 9 图 6：加热不燃烧烟草制品发展历程 10 图 7：IQOS 产品显著减少有害物质释放 11 图 8：新型烟草制品时尚外观 11 图 9：新型烟草制品吸食效果图 11 图 10：电子烟产业链 12 图 11：全球新型烟草市场规模（亿美元）及增长 12 图 12：全球电子烟市场规模（亿美元）及增长 13 图 13：全球HNB 市场规模（亿美元）及增长 13 图 14：2018 年全球四大烟草公司市场份额 15 图 15：菲莫国际 IQOS 产品系列 16 图 16：IQOS 全球使用人数 16 图 17：HTU 全球销售量 16 图 18：英美烟草新型烟草产品布局 17 图 19：日本烟草加热不燃烧产品 Ploom Tech 17 图 20：JUUL 蒸汽式电子烟外表小巧，形似U 盘 18 图 21：帝国烟草电子烟产品 Blu 19 图 22：PMTA 审核规定时间点 21 图 23：日本成年烟民 IQOS 使用率 21 图 24：劲嘉股份电子烟领域布局 26 图 25：中烟香港新型烟草出口业务流程 26 表 1：蒸汽式电子烟发展历程重大事件 8 表 2：三类烟草制品对比表 9 表 3：我国蒸汽式电子烟和 HNB 市场规模测算 14 表 4：海外各国电子烟法律监管情况 20 表 5：我国电子烟企业融资情况 22 表 6：四大中烟加热不燃烧产品 23 表 7：3·15 晚会电子烟核心观点总结 24 表 8：我国监管政策概况 24 一、本文逻辑和投资要点 新型烟草，区别于传统燃吸方式的卷烟，具备无需燃烧、提供尼古丁但基本无焦油等特点。本文针对其中两大主要品类（蒸汽式电子烟、加热不燃烧），进行了详细深入的分析： 蒸汽式电子烟是用电池供电，加热烟油使其雾化，达到吸烟的效果。由中国人韩力发明。目前全球电子烟市场规模已突破百亿美元；HNB是通过加热而非燃烧的方式产生烟草风味的气体，有效降低了烟草中的有害成分的摄入，同时高度还原传统香烟的口感。 全球控烟趋势加紧，传统卷烟市场销量逐年减少。而新型烟草能够有效减少危害，满足对健康的追求，同时，产品外观更加新颖，富有时尚感。健康和潮流驱动电子烟行业加速提升，带动产业链上的上游原材料、中游设计制造和下游销售企业盈利的增加。 全球电子烟行业快速增长，中国电子烟市场颇具潜力。据2018年世界烟草发展报告显示，全球新型烟草市场规模增长至247.2亿美元，CAGR达36%；而中国作为电子烟生产和香烟消耗第一大国，新型烟草市场尚未成型，我国电子烟渗透率仅为 0.6%。因此我们对国内蒸汽式电子烟和HNB烟弹、烟具假设在不同渗透率下进行市场规模测算，例如当市场渗透率为10%，蒸汽式电子烟烟弹市场规模预测为1281亿元，烟具为84亿元；HNB电子烟烟弹市场规模是1596亿元，烟具为157亿元。中国电子烟市场有很大发展空间。 国内电子烟仍处于起步阶段，行业发展路径、监管政策等还有待观望和厘清。我们借鉴海外市场电子烟发展情况、国家监管政策，得出以下结论： 为了应对控烟减害的全球趋势，全球四大烟草巨头纷纷重新调整战略布局，应对新挑战：菲莫国际推出了IQOS系列产品，经FDA批准在美国市场销售；日本烟草研发了Ploom Tech；英美烟草和帝国烟草积极开展电子烟、HNB和口嚼烟的多产品组合。而有机尼古丁盐技术的成熟，使得蒸汽式电子烟的口感得到极大改善，解瘾程度提高。以JUUL为代表的小烟，便捷且具备潮流属性，深受青年消费群体的喜爱。 就监管政策而言，各国政府对电子烟市场