环保行业：万德斯，垃圾渗滤液处置的后起之秀.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 万德斯：垃圾渗滤液处置后起之秀 公司聚焦垃圾渗滤液处理，正在申报科创板 公司成立于 2007 年，主营业务为垃圾污染削减（垃圾渗滤液处理）、垃圾污染修复（垃 圾填埋场的生态修复）、高难度废水处理等。经过 10 多年的发展，公司提供先进环保技术装备开发、系统集成与环境问题整体解决方案，服务客户包括城市环卫管理机构、水务公司、环卫企业、工业企业等。2019 年 4 月，公司科创板上市申报受理，目前已回复第二轮问询函。 公司是国内专业化程度较高的环保高新技术企业之一。公司核心技术荣获国家科学技术进步二等奖，国家重点环境保护实用技术、江苏省高新技术产品等荣誉。 图表 1：万德斯历史沿革 2010-201320152019200720142018在垃圾污染削减和高难度废水处理方面具有完整与全面的综合服务能力，成为环保细分领域中重要服务商之一。 2010-2013 2015 2019 2007 2014 2018  将万德斯有限整体变更为股份公司  4月18日，公司科创板上市申报受理 7月25日，已回复第 二轮问询函 有限公司成立 业务范围定位于垃圾污染削减和高难度废水处理领域。 核心业务逐步延伸至 细分产业前端和后端， 提供先进环保技术装 备开发、系统集成与 环境问题整体解决方 案。 截至2018年，公司已实现现场和集成中心合计年产8,000吨/日垃圾污染削减处理装备和60,000吨/日高难度废水处理装备的生产能力。 请仔细 资料来源：招股说明书、 公司业绩快速提升，垃圾污染削减与修复业务双重驱动 2018 年公司主营业务垃圾污染削减、垃圾污染修复、高难度废水处理等收入占比 45.40%、 30.81%、15.94%；此外，公司也为客户提供垃圾污染和水污染治理设施的管理、运营和维护等委托运营服务，2018 年收入占比 7.85%。分地域来看，公司立足苏州，深耕华东地区多年，2018 年收入华东地区占比为 48.25%。 图表 2：公司 2018 年收入分拆 图表 3：公司 2018 年毛利分拆 16%31%8% 垃圾污染削减 16% 31% 垃圾污染修复 45%  23% 9% 垃圾污染削减 垃圾污染修复 39% 高难度废水处理委托运营  29% 高难度废水处 理 委托运营 资料来源：招股说明书、 资料来源：招股说明书、 图表 4：公司收入主要集中在华东地区 9%1% 1%华东地区华南地区 9% 1% 1% 华中地区 26%  48%  华北地区东北地区 华西地区 15%  西南地区 资料来源：招股说明书、 公司业绩快速提升，毛利率下滑但成本管控效果显著。公司 2016-2018 年营收 CAGR 为83%，2018 年全年营收 4.93 亿元。受部分垃圾污染削减项目低价中标影响，2018 年毛利率较 2016 年下降 3ppt 至 35%，但仍高于可比公司维尔利的 32.55%。受益于成本管控得 当，2018 年公司净利率较2016 上升6ppt 至16%。公司净利润2016-2018 年CAGR 为128%， 2018 年全年净利润为 0.78 亿元。公司不断加强成本管控，期间费用率显著下滑。2018 年期间费用率较 2016 年降低 6ppt 至 16%；其中 2017 年期间费用率上升主要由于公司股权激励（确认股份支付费用 3,479.05 万元）所致，剔除后管理费用率较 2016 年减少 4ppt。 图表 5：公司收入与利润迅速提升 图表 6：公司成本管控效果显著 600 500 400 300 200 100 -  （人民币 百万元）493283146400%45%350%40%300% （人民币 百万元） 493 283 146 400% 45% 350% 40% 300% 35% 250% 30% 200% 25% 150% 20% 100% 15% 50% 10% 0% 5% 营业总收入 归母净利润 收入YoY 利润YoY  0% 2016A 2017A 2018A 毛利率 营业利润率 期间费用率 调整后期间费用率 请仔细资料来源：招股说明书、 资料来源：招股说明书、 请仔细 公司业绩增长迅速主要驱动力是垃圾污染削减与修复业务的快速增长。1）公司垃圾污染修复业绩增速较高，2016-2018 年收入 CAGR 为 199%，2018 年营收 1.50 亿元；毛利润2016-2018 年 CAGR 为 288%，2018 年毛利润 0.50 亿元；公司 2018 年毛利率提升显著， 较 2016 年提升 14ppt 至 34%。2）公司垃圾污染削减营收逐年上升，2016-2018 年 CAGR 为