乘用车格局之经营能力、研发、资本结构影 响分析：供给侧加速出清，头部公司更强.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 图表目录： 图 1：行业上升阶段强势车企与弱势车企均实现扩张 5 图 2：行业下滑阶段强势车企与弱势车企明显分化 5 图 3：2018 年主要上市乘用车公司销量增速比较 6 图 4：2018 年主要上市乘用车公司销量比较（辆） 6 图 5：2019 年 H1 主要上市乘用车公司销量增速比较 6 图 6：2019 年 H1 主要上市乘用车公司销量比较（辆） 6 图 7：2018 年主要上市乘用车公司营业收入及增速 7 图 8：2019 年 Q1 主要上市乘用车公司营业收入及增速 7 图 9：2017、2018 年上市乘用车公司净利率情况 7 图 10：2018 年 Q1、2019 年 Q1 上市乘用车公司净利率情况 7 图 11：2013 年至 2018 年上汽集团等上市车企净利率比较 8 图 12：2013 年至 2018 年江淮汽车等上市车企净利率比较 8 图 13：2018 年主要上市乘用车公司 ROE 情况 9 图 14：2019 年 Q1 主要上市乘用车公司年化 ROE 情况 9 图 15：2017、2018 年主要上市乘用车公司 ROE 变化情况 9 图 16：2018、2019 年 Q1 上市乘用车公司年化 ROE 变化情况 9 图 17：2018 年主要上市乘用车公司研发费用比较 10 图 18：2019 年 Q1 主要上市乘用车公司研发费用比较 10 图 19：2017、2018 年主要上市乘用车公司研发费用率比较 10 图 20：2018、2019 年 Q1 主要上市乘用车公司研发费用率比较 10 图 21：2013 至 2018 年研发投入资本化率较高公司 11 图 22：2013 至 2018 年研发投入资本化率较低公司 11 图 23：2018 年主要上市乘用车公司资本支出比较 12 图 24：2019 年 Q1 主要上市乘用车公司资本支出比较 12 图 25：2010 年至 2018 年上市乘用车公司有息负债占全部投入资本比重情况 12 图 26：2017 年至 2019Q1 上市乘用车公司有息负债占全部投入资本比重情况 13 图 27：2017 年至 2019 年 Q1 上市乘用车公司有息负债情况（亿元） 13 图 28：历年吉利汽车有息负债占全部资本比重 14 图 29：历年广汽集团有息负债占全部资本比重 14 图 30：历年力帆股份有息负债占全部资本比重 14 图 31：历年一汽夏利有息负债占全部资本比重 14 图 32：2014 至 2018 年上市乘用车公司经营活动现金流净额 15 图 33：2017 和 2018 年上市乘用车公司经营活动现金流净额 15 图 34：主要上市乘用车公司经营活动现金流净额占营业收入比重比较 16 图 35：主要上市乘用车公司经营活动现金流净额占毛利比重比较 16 图 36：主要汽车公司涨跌幅比较 （1.1-8.8） 17 表 1：主要汽车公司估值比较 18 行业调整加速出清 汽车行业在销售规模持续扩大，销量增速稳定上升阶段，强势企业和弱势均受益。车企现有产能被逐渐消化，车辆库存减少，汽车产品市场价格维持稳定。销量增长同时价格维持稳定的情况下，强势车企和弱势车企营业收入实现增长，同时随着销量增长，规模效应显现，单位车辆折旧摊销、销售费用、管理费用等成本费用下降，因此净利润实现快速增长；公司盈利性改善，ROE 提升。公司盈利改善带动现金流改善，在现金情况改善的情况下，加大资本开支，扩大产能以满足市场需求； 同时，公司加大研发投入，扩大产品谱系，提升产品质量，为公司销量进一步增长奠定基础。因此， 在行业整体上升的阶段，强势车企和弱势车企均实现企业扩张与发展。 在行业下滑阶段，强势车企与弱势车企表现明显分化。强势车企凭借更具竞争力的产品和更广泛的产品谱系等，销量下滑相对于行业平均水平小，因此市场份额实现提升，而弱势企业的市场份额则被挤占，出现下滑。因此强势车企相对于弱势车企，其营收下滑较少，净利润下滑较少；ROE 下降也较少。强势车企在盈利能力仍保持相对较高水平的情况下，现金流下滑较弱势车企也相对较少。现金流层面的优势导致强势企业的资本结构和现金情况相较于弱势企业占据较大的优势。 强势车企在行业下滑阶段持续投入研发以推出更多的产品并扩大产品谱系等，持续进行资本开支扩展新的发展方向，积极布局新的行业增长点，实现强者愈强的局势。在行业复苏后，强势企业销量、营收、利润、现金流等都将快速回升，市场份额进一步扩张，市场地位不断提升。弱势企业在行业下滑情况下，经营