汽车行业点评报告：特斯拉的二季度，销量向上，盈利向下.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 请务必阅读正文后免责条款部分 请务必阅读正文后免责条款部分 内容目录 1、 单车价格指标下行，中国工厂是年内重要看点 5 、 业绩不及市场预期，单车毛利持续下滑 5 、 自由现金流重新回正，Q2 融资后现金水平创纪录 8 、 用户定金逐季下降，上海工厂或是新的起点 11 2、 产业链：目光长远些，更关注供货关系以及后期放量 12 3、 行业评级及推荐个股 13 4、 风险提示 13 请务必阅读正文后免责条款部分 图表目录 图 1：特斯拉单季度营收、营收增速及归母净利润（亿美元/%） 5 图 2：特斯拉车型销售结构 6 图 3：特斯拉汽车销售业务毛利率 6 图 4：特斯拉单车价格及单车毛利（美元） 8 图 5：特斯拉 2019Q2 现金流环比改善 9 图 6：特斯拉现金债务总额比 9 图 7：特斯拉流动比率 9 图 8：特斯拉产权比率 10 图 9：特斯拉资产负债率 10 图 10：特斯拉季度交付量及用户定金（辆/亿美元） 11 图 11：2019 年-2021 年特斯拉销量预测（辆/%） 12 表 1：特斯拉单季度收入、成本、费用拆分（亿美元） 5 表 2：特斯拉 2019 年以来价格调整情况 7 1、 单车价格指标下行，中国工厂是年内重要看点 、 业绩不及市场预期，单车毛利持续下滑 Q2 亏损较 Q1 收窄，不及市场预期。特斯拉发布 2019 年二季度财报，上半年实现营业收入 108.91 亿美元，同比增长 47.0%，归母净利润为-11.10 亿美元； 其中Q2 单季度实现营业收入63.50 亿美元，同比增长58.7%，归母净利润为-4.08亿美元，亏损幅度相较 Q1（-7.02 亿美元）有所收窄。 Q2 特斯拉的交付量和产量均创下单季度记录。其中总交付量为 95356 辆，同比 +134.1%，环比+51.4%；Model 3 交付量为77634 辆，同比+321.0%，环比+52.5%； Model S Model X 交付量为 17722 辆，同比-20.5%，环比+46.5%。此前特斯拉总交付量的最高纪录是在 2018Q4 取得的，当时交付了约 9.1 万辆。 图 1：特斯拉单季度营收、营收增速及归母净利润（亿美元/%） 80.00  160.0% 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00  22.0%  33.0% 145.3%  88.2%  135.0%  119.7%  29.9%  43.9%  26.4%  43.4%  128.6%  119.8%  33.2% 140.0% 120.0% 100.0% 80.0% 58.76%0.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% 请务必阅读正文后免责条款部分 请务必阅读正文后免责条款部分 营业收入 归母净利润 营收yoy 资料来源：特斯拉公告， 单车毛利下滑是导致亏损持续，业绩不及预期的最大根源。虽然特斯拉交付量不断向上，但是盈利却向下，因此我们把公司的收入、成本、费用做了拆分。可以明显看出，公司全业务营业成本在 19Q1 和 19Q2 有明显的提升，对应的全业务毛利率有一个显著的下滑；营业费用率 19Q1 大幅提升，19Q2 有所回落，费用维持在 10 亿美元级别；利息净支出比例 19Q2 有所提高，财务压力略有提升， 17Q117Q217Q317Q418Q1 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 营业收入 26.96 27.90 29.85 32.88 34.09 40.02 68.24 72.26 45.41 63.50 营业成本 20.28 21.23 25.36 28.49 29.52 33.83 53.01 57.83 39.76 54.29 占比 75.2% 76.1% 85.0% 86.6% 86.6% 84.5% 77.7% 80.0% 87.6% 85.5% 营业费用 9.25 9.08 9.85 10.37 10.54 12.40 11.07 10.29 10.88 10.89 占比 34.3% 32.5% 33.0% 31.5% 30.9% 31.0% 16.2% 14.2% 24.0% 17.1% 利息净支出 1.14 1.44 1.35 1.82 1.83 1.08 1.45 1.82 1.22 2.03 占比 4.2% 5.2% 4.5% 5.5% 5.4% 2.7% 2.1% 2.5% 2.7% 3.2% 所得税 0.25 0.16 0.00 -0.09 0.