美、日、欧利率并轨工具、效果及货币政策转型.docxVIP

请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 美、日、欧利率并轨工具、效果及货币政策转型2宏观研究报告 P 美、日、欧利率并轨工具、效果及货币政策转型 2 目录 一、美国利率并轨：事件驱动 5 （一）、美国利率并轨线索 5 （二）、美国利率并轨工具 5 1、大（小）额存单：由长期大额到短期小额 6 2、定期存款：由长期大额到全部 6 3、货币市场存单/存款账户：由长期大额到短期小额 6 4、可转让（超级可转让）支付命令账户：由长期大额到短期小额 6 （三）、利率并轨导致货币政策转型 7 1、1979-1982 年：通过非借入储备金控制 M1 7 2、1983-1987 年：通过借入准备金控制联邦基金利率 7 3、1990-今：通过公开市场操作控制联邦基金利率 8 （四）、美国利率并轨效果 8 二、日本利率并轨：被动跟随 8 （一）、日本利率并轨线索 8 （二）、日本利率并轨工具 9 （三）、利率并轨导致货币政策转型 9 1、1970 年之前：都银行制度控制信贷量 9 2、1970-1979 年：通过货币量价调整控制广义货币 10 3、1980 年后：通过公开市场操作控制官方利率 10 （四）、日本利率并轨效果 10 三、英、德、法利率并轨：不尽相同 11 （一）、英国：一步到位 11 （二）、德国：混业体系较为通畅 11 （三）、法国：循序渐进 12 四、国际利率并轨对中国的启示 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 美、日、欧利率并轨工具、效果及货币政策转型2宏观研究报告 P 美、日、欧利率并轨工具、效果及货币政策转型 2 图表目录 表 1：美国利率并轨过程及工具 6 表 2 日本利率并轨过程及工具 9 表 3 英、德、法利率并轨过程及工具 12 利率并轨是货币政策框架转型的必备条件。目前我国处于利率并轨深水区，鉴于不同国家融资结构和货币政策框架不同，利率并轨具有不可复制性，但是货币政策工具和框架是相通的。我们总结美国、日本、英国、德国和法国利率并轨使用的工具，利率并轨效果，以及各自相应的货币政策框架转型。以期为我国利率并轨提供借鉴参考。 一、美国利率并轨：事件驱动 美国利率并轨从 1970 年开始放松大额存单利率管制开始，直至 1986 年完全废除Q 条例完全结束。美国利率并轨有其特定历史和制度背景，是当下环境自然催生的变革，并不具备可复制性，但是其利率并轨过程中使用的工具有一定参考性。 （一）、美国利率并轨线索 1970 年代石油危机致使美国市场利率大幅上升，市场利率大幅高于 Q 条例限定的存款利率上限，更加贴合市场利率的货币基金兴起，银行负债端被动收缩，负债端不稳定使得银行原有的利差保护模式衰微。且息差缩小、负债端竞争加剧，后面引起银行恶性竞争以及倒闭等现象。因此，美国利率并轨迫在眉睫。 美国以直接融资为主，企业和银行的负债端很大部分来源于市场资金。要进行利率并轨首先要求银行增强对资产端的风险控制和定价能力，也即贷款市场化，美国贷款利率已有LPR 机制，银行最初按照自己的成本确定LPR 利率。负债端不稳定是当下需要解决的问题，美国并轨主要在于对存款方面的市场化改进。 （二）、美国利率并轨工具 美国在利率并轨过程中主要通过几个工具：大（小）额存单、定期存款、货币市场存单/货币市场存款账户、可转让支付命令账户等。总体节奏是先放松长期大额利率，再放松短期小额利率。 在多种工具使用过程中，大（小）额存单和定期贷款这两个均为逐步放松，而货币市场存单/存款账户和可转让支付命令账户是创新的工具，两种工具相辅相成。货币市场存款账户等创新型工具本质即为存款，其创立使得货币基金回流银行，且成为市场利率传导到银行存贷款的关键，这也是存款利率上限取消何以在 1983 年一 步完成。 1、大（小）额存单：由长期大额到短期小额 1970-06：放松 10 万美元以上，90 天内大额可转让定期存单利率管制 1973-05：取消大额存单利率上限 1979：允许设立小额不可转让存单账户（SCC），期限不低于 4 年，利率跟随 2.5年期国债利率 2、定期存款：由长期大额到全部 1973-11：取消 1000 万美元以上，5 年以上定期存款利率上限 1983-01：取消所有定期存款利率上限，存款机构自行决定 1-30 个月存款利率 3、货币市场存单/存款账户：由长期大额到短期小额 1978-06：开设 6 月期，1 万美元以上货币市场存单（MMC），利率参考 CD 利率和国库券利率 1982-05：开设 91 天以上，75000 美元短期货币市场存款账户（MMDA） 1982-1