大类资产配置8月报·战术篇：警惕90年代初期黄金高位滞涨走势再现.docxVIP

目录 一、经济下行拖累业绩，美股维持谨慎 2 美股：经济下行拖累业绩，美股维持谨慎 2 道琼斯工业指数市盈率的估计 4 二、黄金价格反应过度，或将震荡下行 5 三、OPEC+减产托底，需求下行压制，WTI 油价看平 6 四、农产品预计震荡走低 9 图目录............................................................................................................................................................. 图 1：标普 500 和十年期国债收益率 2 图 2：标普 500 和十年期国债收益率的相关性 2 图 3：美国失业率和CPI 3 图 4：密歇根大学消费者信心指数 3 图 5：美股最近加权美股收益（道指和标普 500） 3 图 6：美股最近加权美股收益同比（道指和标普 500） 3 图 7：彭博美联储加息概率（FED） 3 图 8：美股估值走势预测结果（2015 年 1 月-2019 年 7 月，其中 2019 年 8 月之后为估计值） 4 图 9：OECD 领先指标（美国、欧元区、日本、五个主要亚洲国家） 5 图 10：黄金价格走势预测结果（2015 年 1 月-2019 年 7 月，其中 2019 年 8 月之后为估计值） 6 图 11：油价和道琼斯工业指数的滚动相关性 7 图 12：OPEC 原油产量 7 图 13：OPEC 原油产量（按国家分） 7 图 14：美国原油库存 8 图 15： BAKER HUGHES 钻井机数量 8 图 16：美国原油产量 8 图 17：俄罗斯产量 8 图 18：原油价格走势预测结果（2015 年 1 月-2019 年 7 月，其中 2019 年 8 月之后为估计值） 9 图 19：彭博农产品商品指数走势预测结果（2015 年 1 月-2019 年 7 月，其中 2019 年 8 月之后为估计 值） 10 一、经济下行拖累业绩，美股维持谨慎 美股：经济下行拖累业绩，美股维持谨慎 首先回顾美国经济及上市公司利润数据。2019 年 7 月 26 日，美国经济分析局公布了二季度美国经济数据： 实际 GDP 年化季率初值为 2.1%，前值 3.1%。一季报披露结束，美股财务数据继续下滑。截至 7 月 31 日，标普和道指最近 12 个月每股收益同比分别为 6.57%、9.84%；再看 PMI，美国供应管理协会（ISM）发布数据显示， 美国 6 月 ISM 制造业采购经理人指数为 51.2，预期 52，前值 51.7。其中，新订单指数为 50.8，生产指数 50.8， 就业指数为 51.7,，物价指数为 45.1。美国 6 月 Markit 制造业 PMI 终值 50.4，预期 50，前值 50.6。整体而言， 经济和盈利数据显示美国基本面继续回落，但尚未进入衰退状态。 聚焦就业数据。美国劳工部发布数据显示，7 月非农就业人口新增 16.4 万人，预期 16.5 万人；6 月新增非农就业人数由 22.4 万人下修至 19.3 万人。美国 7 月劳动力参与率 63%，预期 62.9%，前值 62.9%。美国 7 月平均每小时工资同比升 3.2%，预期 3.1%，前值 3.1%。失业率 3.7%，预期 3.7%，前值 3.7%。 通胀方面，8 月 13 日，美国公布物价数据，美国 7 月 CPI 同比增长 1.8%，预期 1.7%，前值 1.6%。7 月核心 CPI 同比增长 2.2%，预期 2.1%，前值 2.1%。美联储重点关注的核心 PCE 2019 年 6 月核心 PCE 物价指数同比升 1.4%，预期升 1.5%，前值升 1.6%。7 月消费者信心指数为 98.4，较前值 98.2 略增。 从盈利/（利率+风险偏好）这一公式，股市的长期增长有赖于业绩增长或贴现率下降。在回购力度不减的情况下，美股 EPS 同比增速连续下降；伴随降税影响衰竭，制造业 PMI 不断走低，预计美国经济增速将进一步放缓，二季度 GDP 已经开始回落，预计美股业绩将受到持续拖累。贴现率方面，尽管 7 月美联储如市场预期降息，但鲍威尔的声明强调是预防式降息，并不意味着降息周期的开启；从经济数据来看，美国经济确实尚未进入衰退状态。尽管当前十年和两年国债收益率倒挂给出衰退信号，但以往规律表明该信号的提前期通常在 1 年以上。当前利率再次 price in 至少一次降息预期，但已经充分被市场反映；对经济衰退担忧的反复，叠加财报季的扰动，预计美股将维持震荡。 图 1