海外策论：对标中美“核心资产”.docxVIP

目录 引言 1 市场结构变化推动美股牛市 1 “新经济”是推动美股十年牛市的主要动力 1 “核心资产”业绩释放是估值走势背离的一大原因 3 中国市场与消费的相关性也在增强 4 市场回报率与消费增速相关性加强 4 杠杆率持续攀升对消费产生挤出效应 6 对标国际龙头，看港股核心资产估值 7 汽车 7 运动鞋服 8 教育 8 食品 9 配置建议：关注长期稳定增长的标的 10 有长期成长性的消费企业 10 具消费属性的互联网龙头 14 科技企业 16 风险因素 18 插图目录 图 1：过去十年美股信息技术和可选消费行业市值占比上升最多 1 图 2：标普 500 各行业近十年动态市盈率平均估值 2 图 3：全美股各行业近十年营收和净利润 CAGR 2 图 4：标普 500 过去十年动态市盈率区间 2 图 5：沪深 300 过去十年动态市盈率区间 2 图 6：恒生指数过去十年动态市盈率区间 3 图 7：过去十年三大股指市盈率走势比较 3 图 8：美国居民部门杠杆率和消费者信心指数 3 图 9：2011-15 年美股信息技术行业头部公司盈利和营收增速 4 图 10：2011-15 年美股可选消费行业头部公司盈利和营收增速 4 图 11：2015 年以前沪深 300 回报率与 M2 和 FAI 的相关性更高 4 图 12：2015 年以来沪深 300 回报率与消费的相关性更高 4 图 13：消费对中国经济增长贡献率逐步提高（） 5 图 14：2018 年以来刺激消费的相关政策 5 图 15：中国消费者信心指数 6 图 16：中国居民部门杠杆率 6 图 17：1983 年以来中国国民可支配收入相对 GDP 增速以及社会消费品零售总额同比增速 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分图 18：全球主要整车企业过去 8 年盈利 CAGR 和 PE 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分图 19：汽车行业高市值企业 ROE 和 PB 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 20：丰田汽车、广汽集团、吉利汽车 PE 走势 7 图 21：耐克、阿迪达斯、安踏、李宁盈利 CAGR 及 ROE 8 图 22：耐克、阿迪达斯、安踏、李宁 PE 走势 8 图 23：教育行业市值最高的 14 家企业（亿美元） 9 图 24：教育行业高市值企业 PE、盈利 CAGR 及 ROE 9 图 25：复合调味料行业龙头 PE、盈利 CAGR 及 ROE 9 图 26：乳制品行业龙头 PE、盈利 CAGR 及 ROE 9 图 27：安踏品牌 2018Q1-2019Q2 终端流水收入增速 11 图 28：非安踏品牌 2018Q1-2019Q2 终端流水收入增速 11 图 29：李宁归母净利及增速 11 图 30：截至 3 月 21 日中教控股近一年股价与换股价格比较 12 图 31：K-12 教育付费人次及增速 12 图 32：各在线教育机构获客成本（单位：元/人） 12 图 33：福寿园 2013-2018 年墓园数量增长情况 13 图 34：福寿园 2013-2018 年殡仪设施数量增长情况 13 图 35：2018 年颐海国际收入结构 14 图 36：2013-2018 年颐海国际经销渠道收入及增速（单位：亿元） 14 图 37：腾讯收入数据（亿元） 15 图 38：阿里 GMV 占据绝对市场领先地位（十亿元） 15 图 39：阿里活跃买家数领先（百万人） 15 图 40：拼多多年活用户人均 GMV 及季度环比 16 图 41：舜宇光学科技 19H1 收入增速企稳回升 17 图 42：亚信科技营收预测 17 图 43：亚信科技净利润预测 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ▍ 引言 相较 7 月下旬美股的持续创新高，除了新推出的科创板外，中国的在岸市场却呈现区 间波动态势，而离岸市场也受“暴力事件”影响走弱，两地市场的交易额自今年 3 月以来也趋势性下滑，反映市场情绪低迷。贸易摩擦叠加全球经济增速放缓导致不确定因素大幅上升，在此背景下，低迷的情绪也表现了投资者对于中长期配置方向的“迷茫”。本篇报告试图借鉴美股过去十年的牛市来探索中长期对于人民币资产的配置方向。 ▍ 市场结构变化推动美股牛市 “新经济”是推动美股十年牛市的主要动力 除了美国经济复苏领先于全球其他主要经济体和 2018 年减税政策刺激企业利润大增以外，美股行业层面的结构性变化也是助推其长达十年大牛市的主要因素之一。市值角度， 2009 年中至今，“科网股”主导的信息技术（包括谷歌、苹果、微软等）和可选消费（包 括亚马逊、特斯拉、Netflix 以及中概龙头阿里巴巴和京东等）行业的市值占比分别从