海通宏观研究框架之一:经济增长与经济周期.docxVIP

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目 录 TOC \o 1-1 \h \z \u 经济研究的目的 3 长期增长与短期波动 3 经济周期与债务周期 5 宏观研究与资产配臵 8 今天从两个方面进行分享,首先是如何理解美国经济的经验。研究美国的原因在于它是全球第一大强国,并且是资产管理行业的霸主,美国的研究会给我们长期的启发。 经济研究的目的 首先要知道为什么要做宏观研究?在资本市场做研究和在学校做学术研究是不一样的,学校研究的是知识本身,而资本市场则是研究如何通过知识来创造财富。 比如说,我们来看股神巴菲特的业绩,过去 40 年伯克希尔公司的股价变化:40 年以前每股股价是 300 美元,目前每股股价是 30 万美元,过去 40 年涨了 1000 倍,年均涨幅是 20%。他有一句名言:“人生就是滚雪球,最重要的事是发现湿雪和长长的山坡。” 为什么巴菲特可以赚这么多?他说是因为他的命很好,中了彩票,出生在美国。我们可以对比一下,如果不巧出生在日本,就很难有这样一个神话故事,因为日本在过去20 多年的经济总量几乎没有变化。日本的经济所谓失去了多少年,大家都算不清了,最 早说失去了 10 年,之后是失去 20 年,后来又说失去了 30 年。反映到日本的股市上, 日经 225 指数在 30 年以前峰值是 4 万点,目前只有 2 万点。美国和日本经济的对比还是非常鲜明,要想赚钱,国家的经济发展至关重要。 巴菲特资产每年增长 20%,40 年涨了一千倍,其根基还是在于美国的经济不断增长。用历史数据,我们做了一个简单分析,把美国过去 100 多年各种资产的平均回报率列出来,比如说股市、债市、房市,黄金,并与美国的经济增长做了比较。 美国的经济增速在过去的一百多年,大概每年年均增长是 3%,这是实际的经济增长。但如果把物价的每年上涨 3%加上去以后,它每年的名义增速差不多是 6%。而在过去的 100 年,美国股市和债市的平均回报率就在 5-6%左右,和美国 GDP 名义增速的长期均值接近。 而如果再来看房子和黄金,过去 100 多年的年均回报率都在 3%左右,基本上等于同期的物价上涨。也就是说,房子和黄金这类实物资产,因为本身不创造价值,因而长期上涨的唯一支撑在于通胀。 所以股市、债市等金融资产的长期回报来源于经济名义增长,因而在经济长期稳定增长的美国,巴菲特靠股市投资创造了巨大的财富。而巴菲特长期厌恶黄金、比特币等资产,原因也在于这些资产只能涨价,而不能创造实际价值。 长期增长与短期波动 在刚才的第一部分,我们发现长期的财富创造来自于经济增长。那么第二部分我们要研究一下,对经济增长本身如何去做研究分析。其实这里面有两个视角,第一个是长期的增长,第二个是短期的经济波动。 长期增长因素。 如果大家学过经济学,就知道按照经典的经济增长理论,长期的经济增长有三个主要动力:第一个是劳动力,第二个是资本,第三个是技术。技术变化很难观察,但是劳动力和资本是比较好做研究的。 如从劳动力和资本的角度,我们来研究一下美国过去 100 年的增长。我们的研究方式是以 20 年为周期,观察这一段时间的 GDP 平均增速,作为美国经济潜在增速的代表。可以发现,在 20 世纪 30、40 年代,当时美国的经济增速其实还是蛮高的,20 年的平均增速高达 5%,但是从那以后就开始持续下降,到目前差不多降到了 2%左右。 与美国经济增速持续回落相对应的,是美国过去 80 年中无论是人口的增长,还是资本的增长,都出现了显著的下降。也就是说,从长期来看,因为劳动力增长变慢了, 资本投入变少了,所以经济增长下降了。 但即便是美国的经济增长变慢了,第一目前还有增长,第二美国在发达国家里面依然是最好的,因为大家都在变慢。美国虽然说增长变慢了,但相比于日本、欧洲还是强了很多,而且美国还有移民。日本人口增长是负的,而欧洲的人口也几乎没有增长。所以目前美国在发达国家里面的经济表现、金融市场表现依然是最好的,本质上还是来自于劳动力、来自于资本、来自于技术进步,美国基本面是最好的。这是长期,要重视人口、资本、技术这些要素。 短期经济波动。 另外一个值得研究的是短期的经济波动。在美国有一个机构叫做美国经济研究局, 它所从事的就是经济周期的研究。我们小时候学政治课,会提到资本主义国家经常有“倒牛奶”现象,其实它就描绘的是经济周期变化的现象。也就是说,在经济的运行当中, 不是沿着长期的潜在增速稳定增长,而是经常发生剧烈的波动,有时经济好的过热,有时经济差的发生衰退。 那么经济的周期波动是由什么推动的?比如说目前看中国,大家说中国最新的货币融资数据不太好,经济往下走,所以很多时候大家很关心短期的经济变化。 消费同步经济。 如果要研究短期的变化,我们首先要知道经济是由什么构成的。美国经济结构是这么一个分解,最大的一块叫做消费,

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