公用事业行业会计讨论之三：十年现金流角度看企业价值.docxVIP

目录 十年现金流角度探讨企业价值 4 经营现金流净额是选出长牛股的重要参考指标 4 地产企业之存货 5 投资活动支出的不同投资逻辑 6 从融资现金流出到股息率 7 间接法是研究经营现金流的便捷方法 8 存货风险识别指标：周转、坏账、受限 8 存货周转天数 8 存货跌价计提 9 存货受限比例 10 经营性应收账项目的减少 11 应收账款：账龄、集中度 12 应收票据：关注承兑主体 12 预付账款：预防利益漏损 13 经营性应付项目的增加 13 间接法是勾稽三张表的桥梁 14 图表目录 图 1：近 10 年经营现金流累计值为正和负的企业数情况 5 图 2：各行业近 10 年经营现金流累计值为负的个数及占行业企业比例 5 图 3：公司一的资本开支与股价超额收益 6 图 4：公司二的资本开支与股价超额收益 6 图 5：公司三股价、利润与现金流情况 7 图 6：公司四股价、利润与现金流情况 7 图 7：经营活动现金流的间接法（单位：亿元） 8 表 1：部分环保及非环保企业的十年经营活动现金流累计情况（单位：亿元） 4 表 2：地产企业十年经营活动现金流累计情况（单位：亿元） 5 表 3：部分融资现金流大量流出的企业情况（单位：亿元） 7 表 4：存货余额及存货周转天数异常案例 9 表 5：存货跌价损失及占账面余额比例较高的案例 10 表 6：受限存货价值及占比情况 11 表 7：经营性应收的减少异动及占营收比例情况案例 11 表 8：应收账款周转天数增加较快及前五名应收占比典型案例 12 表 9：应收账款增速远超营收增速典型案例 12 表 10：应收票据及结构性情况（单位：亿元） 13 表 11：预付账款及平均预付款占营收比例情况（单位：亿元） 13 表 12：经营性应收的减少及占营收比例情况 14 十年现金流角度探讨企业价值 无论是何种商业模式，赚钱是核心，在现金流量表里最低要求是经营活动现金流净额为正，如果企业的经营活动无法保证现金流净流入，该种商业模式很难言好，类似于影子银行，依靠借新还旧驱动，在目前去杠杆的背景下风险较大。另外，从扩张角度，企业短期的投资活动现金流净额大概率为负，对于该项投资“是否值得”，价值投资人思考的是该项投资带来的未来现金流入贴现值是否能覆盖该投资，趋势投资人的思考是短期损益表的变动，矿产等资源型企业投资就是储备资产等待价值重估。本报告从十年累计的现金流角度出发，探讨企业的价值所在。 经营现金流净额是选出长牛股的重要参考指标 经营活动现金流代表企业的自我造血功能，理论上经营活动现金流净额与净利润之间存在一定的关联关系，优秀的企业可以保证经营现金流净额一直超过净利润，次一些的公司保证经营现金流净额为正，如果经营现金流净额连续为负则风险较大。下表是部分环保公司和非环保公司的情况： 情况一：只有利润没有现金流，类影子银行业务型。前 3 家企业利润很好看但是经营现金流净额为负，因此对于这类企业只能通过不断的融资维持存量资产的运营，利润表现大概率依赖宏观融资环境； 情况二：利润远好于现金流型，非优质商业模式型。对于中间 2 家企业典型的利润表好看现金流一般的公司，一般意味着应收款的大幅增长 or 存货的大幅增长， 即对下游的议价权相对较弱或所处产业的周期性较强； 情况三：现金流远大于净利润，重资产股息率回报型。最后 3 家企业典型的现金牛公司，经营现金流大幅超越净利润，一般这些企业属于重资产企业，折旧摊销体量较大，当企业的融资活动净额变为负值即为企业开始偿还长债，公司股息率大概率进入上升通道。 表 1：部分环保及非环保企业的十年经营活动现金流累计情况（单位：亿元） 企业名称 经营现金流净额 净利润 融资现金流净额 公司一 -11.2 64.8 177.5 公司二 -3.1 14.3 39.7 公司三 -10 197 142 公司四 73 334 765 公司五 67 297 131 公司六 2,338 1,034 -1,002 公司七 203.1 152.2 -116.9 公司八 188 138 -51 资料来源：Wind， 目前全 A 上市公司数约 3,453 家（剔除银行及非银券商股以及未分类公司），其中最近 10 年经营现金流净额累计净额为负的数有 477 家，占全 A（剔除银行及非银券商股以 及未分类公司）14%，其中地产行业近 10 年经营现金流累计净额为负的企业占行业企 业总数比例最高（46%），其次分别为建筑（37%）、军工（21%）、零售（20%）、电力设备（17%）、通信（17%）、有色（17%）等。 图 1：近 10 年经营现金流累计值为正和负的企业数情况 图 2：各行业近 10 年经营现金流累计值为负的个数及占行业企业比例 47