固收深度报告：2016年的四季度会否重演这次不一样！.docxVIP

请务必阅读正文之后的免责声明部分 请务必阅读正文之后的免责声明部分 内容目录 2016 年和 2019 年四季度债市比较 4 国内经济 6 GDP 变动趋势不同 7 PPI 变动趋势有异，一升一降通缩殊途 8 投资和进出口 8 外部环境 10 全球降息潮 VS 美联储加息 10 中美贸易战 VS “特朗普交易” 11 汇率关口“7”破与不破 11 货币政策与流动性分析 12 5. 监管 14 6. 债券供给 16 7. 总结 17 8. 风险提示 17 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图 1：16 年国债收益率和 19 年国债收益率变动（单位：%） 5 图 2：2016 年债券市场回顾（单位：%） 5 图 3：2019 年债券市场回顾及展望（单位：%） 6 图 4：2016 年和 2019 年 GDP 变动趋势（单位：%） 7 图 5：2016 年和 2019 年 PPI 变动（单位：%） 8 图 6：2019 年 8 月人民币汇率破“7”（单位：%） 12 表 1：2016 年四季度和 2019 年四季度数据比较（单位：%） 7 表 2：2016 年和 2019 年房地产调控政策梳理 9 表 3：2016 年和 2019 年货币政策梳理 13 表 4：2016 年与 2019 年监管政策梳理 15 表 5：2016 年和 2019 年地方债发行占比（单位：%） 17 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2016 年和 2019 年四季度债市比较 我们首先对 16 年四季度债市进行回顾，然后与 19 年四季度债市进行比较，然后从国内经济、外部环境、货币政策、监管、债券供给等角度进行分析，得出今年四季度债市与 16 年四季度债市不一样的结论。 首先，回顾 16 年四季度债市，9 月至 10 月底，10 年期国债收益率呈现下行趋势， 债市表现较好。但 10 底之后，10 年期国债收益率转而上行，债市表现较差，这段时期被市场投资者称之为“债灾”。这一阶段债市表现出现转折主要考虑 10 月出现资金波动， 同时叠加“特朗普交易”行情。另外，负面信息不断冲击着债券市场，各种负面信息充斥着债券市场，导致长期利率大幅度走高。除此之外、年末“国海证券萝卜章事件”、2016 年底货币基金遭遇重大冲击、12 月 15 日，美联储加息以及 2016 年 12 月 16 日中央经济工作会议定调货币政策为稳健中性，增加了中性一词，导致市场预期转变。“国海证券萝卜章事件”之后，证监会出面协调代持违约事件、央行投放流动性、银行提高对于非银拆借，市场情绪开始企稳，债市表现才稍微有所反弹。 然后展望 2019 年四季度债市，我们依旧看多。关于四季度债市，我们的核心观点如下：基本面方面：投资下行压力较大（房地产从政策、融资等方面均受到限制、基建受财政支持力度不足回升幅度不及预期、制造业受企业融资、PPI 负值波动的因素影响压力不减；价格因素方面，CPI 将进入下行区间，PPI 已跌入负值区域。而信贷、社融等数据，根据我们的测算，四季度增速可能较上半年增速要低；海外方面主要考虑全球降息潮以及中美贸易战影响）。资金面方面：政治局会议以及《央行 2019 年 2 季度货币政策执行报告》都传递出四季度央行货币政策延续宽松的调控基调。同时汇率破“7”，汇率压力的释放打开了利率向下的空间，利率更多回到基本面和流动性逻辑。因此，在基本面、流动性的综合作用下，利率债收益率仍有下行空间。 下面我们将从国内经济、外部环境、货币政策、监管、债券供给等角度展开分析， 判断 19 年四季度债市与 16 年四季度债市背景并不相同。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图 1：16 年国债收益率和 19 年国债收益率变动（单位：%） 3.5 3.4 3.3 3.2 3.1 3 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 12/30 1/30 2/29 3/31 4/30 5/31 6/30 7/31 8/31 9/30 10/31 11/30 12/31 中债国债到期收益率:10年（2016年） 中债国债到期收益率:10年（2019年） 数据来源：Wind， 图 2：2016 年债券市场回顾（单位：%） 数据来源：Wind， 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图 3：2019 年债券市场回顾及展望（单位：%） 数据来源：Wind， 国内经济 首先，我们分析国内经济基本面：2019 年一二季度 GDP 同比分别为 6.4%和 6.2%， 我们预测三四季度 GDP 同比分别为 6.0%和 6.1%。对于 2019 年四季度经