固定收益专题报告:汇率的影 响因素及与大类资产的作用机制.docxVIP

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目录 背景 1 关税加收后,人民币汇率贬值的原因 1 汇率的影响因素研究 3 人民币均衡汇率的研究 8 汇率同股票市场的联系 9 汇率同债券的关系 13 汇率同商品价格的关系 16 汇率和房价的关系 18 总结 23 请务必阅读正文之后的免责条款 请务必阅读正文之后的免责条款 插图目录 图 1:加收关税对汇率的影响 1 图 2:金融账户(非储备性)差额和汇率 2 图 3:官方外汇储备与汇率 2 图 4:经常账户差额与汇率 2 图 5:单位根检验 4 图 6:协整检验结果 4 图 7:美元兑人民币汇率对于中美利差变动的反应 5 图 8:中美利差与美元兑人民币汇率 5 图 9:美元兑人民币汇率对贸易差额的变动的反应 5 图 10:贸易差额与美元兑人民币汇率 5 图 11:美元兑人民币汇率对贸易差额的变动的反应 6 图 12:外汇储备与美元兑人民币汇率 6 图 13:美元兑人民币汇率对 FDI 的变动的反应 7 图 14:FDI 与美元兑人民币汇率 7 图 15:IMF 公布的基于 PPP 计算的汇率与美元对人民币中间价 8 图 16:人民币名义有效汇率与均衡汇率以及两者之差 9 图 17:金融账户股权投资差额和美元兑人民币汇率 10 图 18:官方外汇储备和外汇占款 10 图 19:上证综合指数和进口金额同比 11 图 20:金融账户股权投资差额和上证综合指数 11 图 21:美元兑人民币和上证综合指数 13 图 22:PPI 同比和出口金额同比 14 图 23:美元兑人民币和进口价格指数 14 图 24:美元兑人民币和金融账户债券投资差额 14 图 25:外汇占款/M2 14 图 26:10 年期国债到期收益率和进口金额当月同比 15 图 27:十年期国债到期收益率和金融账户债券投资差额 15 图 28:本币升值对大宗商品价格的影响机制 17 图 29:美元兑人民币和铁矿石期货结算价 17 图 30:美元兑人民币和原油期货结算价 17 图 31::汇率和百城住宅房价指数同比 19 图 32:百城住宅价格指数同比和 M1 同比-M2 同比 19 图 33:外汇储备 20 图 34:外汇占款/M2 20 图 35:日本平均土地价格指数和出口金额 21 图 36:日本出口金额同比和美元兑日元 21 图 37:日本经常项目差额以及汇率 22 图 38:日本官方储备资产 22 图 39:俄罗斯经常账户差额和原油价格 22 图 40:俄罗斯官方储备和美元兑卢布 22 图 41:俄罗斯基准利率和住房平均价格 23 图 42:俄罗斯基准利率和 GDP 同比 23 请务必阅读正文之后的免责条款 请务必阅读正文之后的免责条款 表格目录 表 1:美元兑人民币方差分解结果 7 表 2:汇率涨跌幅较大情况统计 11 表 3:上证综合指数涨跌幅较大情况统计 12 表 4::大宗商品指数同汇率相关系数 18 表 5:汇率和大宗商品指数格兰杰因果检验结果 18 请务必阅读正文之后的免责条款 ▍ 背景 最近人民币出现了较大幅度的贬值,8 月 5 日美元兑人民币迅速地突破了 7 的整数关口,引发了市场对于汇率的探讨与关心。回顾历史,我们也可以发现,每次美国宣布对我国加收关税后,我国汇率都出现了较大幅度的贬值。 本报告将研究每次加收关税之后人民币迅速出现贬值的原因以及人民币汇率同国际 收支、中美利差等因素的联系,然后在此基础上计算人民币的均衡汇率,最后将研究汇率同各大类资产的关系以及对汇率的未来展望。 图 1:加收关税对汇率的影响(单位:USD/CNH) 7.06.96.86.76.66.56.46.36.2 7.0 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 2019年G20峰会 威胁对2000 亿征税 2018年G20峰会 3000亿: 10 2000亿: 10 -25? 500亿清单落地 资料来源:wind, ▍ 关税加收后,人民币汇率贬值的原因 目前市场关于最近人民币汇率贬值的原因有几种分析,一种认为国家为了对冲贸易战的影响,主动的汇率贬值破 7;另一种就是关税引起市场恐慌,引发资本外流。对此,我们先回顾一下 2018 年二季度以及 2019 年二季度美国宣布对中国加收关税之后,中国同期的国际收支表以及外汇储备的相关变化。 我们用金融账户(剔除储备资产)来考虑资本外流的情况。2018 年 3 月底,美国开启贸易争端之后,我国剔除储备资产后的金融账户差额出现了快速的下降,2018

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