行业比较系列：为什 么A股显得又“便宜”又“贵”.docxVIP

敬请阅读末页的重要说明 敬请阅读末页的重要说明 正文目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 一、 整体 A 股：估值中枢下移至历史低位 4 二、 结构分化：谁“便宜”？谁“更贵”？ 6 1、 大类行业：盈利向下，TMT 与医药估值偏高 6 2、 估值分化：体现了对于经济结构转型以及业绩趋势分化的预期 6 三、 A 股与美股的估值对比 10 1、 整体对比：A 股估值具有优势 10 2、 市值属性对比——A 股大的便宜，小的还是贵 10 3、 行业属性对比：信息技术和日常消费：A 股估值高于美股 13 四、 日常消费与 TMT 真的“贵”吗 14 1、 A 股日常消费（必选消费）估值是否偏高? 14 2、 A 股信息技术估值是否偏高? 16 五、 行业内部：优秀高增长龙头享受估值溢价 19 六、 结论与建议 20 敬请阅读末页的重要说明 图表目录 表 1：申万一级行业 PE、PE 和ROE 对比 7 表 2：中央政治局会议中与房地产行业相关内容 8 表 3：A 股、美股公司估值水平按照市值进行对比（PE-TTM） 11 表 4：美股大市值科技公司往往享有较高估值 11 表 5：A 股、美股万得一级行业估值水平按照行业进行对比（PE-TTM）（统计至 2019.8.9） 13 表 6：A 股与美股日常消费行业市盈率PE（TTM）对比 16 表 7：A 股与美股信息技术行业市销率PS（TTM）对比 18 表 8：部分行业龙头年以来涨幅较大，相对行业平均水平有着较大的估值溢价 19 图 1：全部 A 股PE（TTM）处于历史较低水平 4 图 2：非金融A 股 PE（TTM）处于历史较低水平 4 图 3：在全球主要指数中，全部 A 股PE 估值相对较低 5 图 4：标普 500 指数估值在历史均值以上 5 图 5：NYSE 全部股票估值在历史均值附近 5 图 6：年初多数大类行业“高 ROE-低估值” 6 图 7：年中多数大类行业ROE 回落，估值回升 6 图 8：食品 CPI 处于不断提升阶段 8 图 9：PPI 同比增速已落入负区间 8 图 10：A 股申万一级行业PB-ROE 对比（统计至 2019 年 8 月 9 日） 9 图 11：A 股估值相比美股有明显优势 10 图 12：美股 1000 亿元以上上市公司总市值分布 11 图 13：A 股 1000 亿元以上公司总市值分布（剔除银行） 11 图 14：目前A 股壳价值已下降到 8 亿元左右 12 图 15：A 股日常消费“高估值低ROE”个股相对较多 14 图 16：美股日常消费“高估值低ROE”个股相对较少 15 图 17：A 股日常消费行业市盈率处于历史较高水平 15 图 18：美股日常消费行业市盈率处于历史高位 15 图 19：目前万得信息技术指数 PE 估值处于均值以上 16 图 20：目前中证信息指数PE 估值在均值附近 16 图 21：2018 年信息技术业计提巨量商誉减值损失 17 图 22：2018 年信息技术业净利润明显减少 17 图 23：万得信息技术指数PB 估值在 26.8%分位数 17 图 24：中证信息指数 PB 估值在 30.9%分位数 17 图 25：A 股信息技术行业市销率处于历史低位 18 图 26：美股信息技术行业市销率处于历史高位 18 图 27：全球半导体销售同比变化落后于台积电营收变化 18 图 28：移动通信基站设备产量快速上升 18 敬请阅读末页的重要说明 一、 整体 A 股：估值中枢下移至历史低位 2006 年至今，整体 A 股上市公司估值水平经历了数次跌宕起伏；2017 年前后整体估值水平相对稳定，大约处于 20 倍左右；进入 2018 年以后，在宏观经济疲弱、上市公司盈利下滑的背景下，整体 A 股估值中枢不断下移；2019 年初，在市场风险偏好不断提升的刺激下，估值则是出现一定程度的反弹，然而伴随者经济基本面复苏的证伪，A 股估值再次落入了相对较低的区间，近期估值在 14.5 倍左右震荡，处于 2006 年以来 30% 左右的分位数水平。 由于A 股中存在较多较大市值低估值的金融成份股，因此将金融公司剔除掉后的板块估值更加具有参考意义。目前来看，非金融板块估值为 18.6 倍，处于 2006 年以来 26.5% 的分位数水平。从历史上看，非金融 A 股估值曾经在 2008 年、2013 年和 2018 年到达底部；以 2018 年 12 月为例，非金融 A 股 PE 在 16 倍左右，处于