海运行业油运“势能理论”之（四）：新格局，新征程.docxVIP

目 录 油轮：供需持续改善，行业景气延续 5 新增运力缩减，供给压力下行 5 OPEC 增产叠加补库存，2018Q4 油运旺季重现 5 旧格局：原油产量摇摆，终端引擎走弱 7 旧格局下，OPEC 在原油市场起主导作用 8 产业链瓶颈所在，OPEC 产量为油运需求关键 10 OPEC 减产开启，原油需求走弱 12 新格局：美油出口加速，多重催化在途 13 美国原油定价权提升，三足鼎立新格局开启 13 美国原油出口激增，长航距运输提振需求 14 制裁伊朗豁免期结束，供给压力大幅减轻 17 限硫令 2020 年执行，老旧船舶拆解加速 20 投资建议：中期趋势向上，安全边际充分 22 图表目录 图 1：油轮新船交付量环比下降 5 图 2：油轮拆解量加速上升 5 图 3：近几年，油轮供给净增加量大幅减少 5 图 4：原油轮船在手订单/总运力比例处于历史低位 5 图 5：2018Q2-Q4，OPEC 季度原油产量逐步增加 6 图 6：2018 年，OECD 商业原油库存去化 6 图 7：2018 年，中国原油进口量增速波动上行 6 图 8：2018Q4，油运行业旺季重现 6 图 9：2019 年以来，油轮交付量显著大于拆解量 6 图 10：2019 年以来，VLCC 共交付 44 艘，拆解 5 艘 6 图 11：油轮在手订单量/总运力比例处于历史低位 7 图 12：预计未来 2 年油轮新船交付量大幅下滑 7 图 13：中性假设下，预计 2020 年油运供需增速差（需求-供给增速）再度扩大 7 图 14：2017 年，OPEC、俄罗斯和美国原油产量居前 8 图 15：2018 年之前，美国原油出口极少，对油价影响有限 8 图 16：OPEC 占到世界原油探明储备的 82% 8 图 17：OPEC 各成员国原油储量结构 8 图 18：历史上，油价上涨大多数与 OPEC 国家有关 9 图 19：俄罗斯原油主要通过管道出口 9 图 20：OPEC 成员分布 9 图 21：OPEC 原油主要通过海运方式出口 9 图 22：油运需求主要来自原油贸易 10 图 23：OPEC 增产大概率导致 VLCC 运价走高 10 图 24：油价是影响 OPEC 原油产量的重要因素 11 图 25：2014 年，高油价促进 OPEC 开启增产 11 图 26：2015 年-2016 年，油运需求大幅提升 11 图 27：OPEC 增产之后，VLCC 运价大幅走高 11 图 28：油运运价具有油价后周期特征 11 图 29：2018Q4，布伦特油价下挫，OPEC 减产开启 12 图 30：沙特原油在增产之后，大幅减产 12 图 31：目前，全球原油供给大于需求 12 图 32：OPEC 逐步下调 2019 年全球原油需求预测 12 图 33：美国页岩油产量快速增长 13 图 34：美国原油产量超过沙特和俄罗斯成为全球第一 13 图 35：美国原油进口量减少，而出口量快速提升 13 图 36：2018 年美国原油出口目的地国家结构 13 图 37：伊朗原油产量明显下滑 14 图 38：委内瑞拉原油产量明显下滑 14 图 39：美国页岩油全周期开采成本在 50 美元/桶左右 14 图 40：中东国家原油全周期开采成本小于 40 美元/桶 14 图 41：目前布伦特油价在 60 美元/桶左右，高于美国页岩油全周期开采成本 15 图 42：WTI 与布伦特价差较大 15 图 43：美国原油出口量快速增长 15 图 44：美国主要页岩油产区分布 15 图 45：Permian 和 Eagle Ford 产区的产油量较大 15 图 46：墨西哥湾到中国航距约为 15200 海里 16 图 47：中东到中国航距约为 5700 海里 16 图 48：近几年，美国原油出口海运周转量全球占比快速提升 16 图 49：近几年，美国原油海运出口平均航距明显拉长 16 图 50：美国 Permian 盆地页岩油管道运输能力将在 2019 年第三季度后开始提升 17 图 51：目前伊朗船队数量 18 图 52：目前伊朗船队 VLCC 运力全球占比为 4.9% 18 图 53：2018 年，伊朗原油海运出口量占比为 4.7% 19 图 54：石油禁运期间，伊朗原油出口量大幅下滑 19 图 55：上次制裁期间，中东其他国家弥补伊朗的原油海运出口量 19 图 56：目前 OPEC 尚有 2.3 百万桶/天的剩余原油产能 19 图 57：制裁伊朗对油运的产业链影响 19 图 58：在上次制裁伊朗期间，油运运价先探底，然后回升 20 图 59：油运 VLCC-TCE 先探底，然后回升 20 图 60：不同应对方式 10 年贴现成本（百万美元） 21 图