资本成本结构与股利政策.pptVIP

* * * 模板来自于 * 模板来自于 * 模板来自于 * “一鸟在手”理论认为，由于公司未来的经营活动存在诸多不确定性因素，投资者会认为现在获得股利的风险低于将来获得资本利得的风险，相对于资本利得而言，投资者更加偏好现金股利，因此，出于对风险的回避，股东更喜欢确定的现金股利，这样公司如何分配股利就会影响股票价格和公司价值，即公司价值与股利政策是相关的。 当公司支付较少的现金股利而留存收益较多时，就会增加投资的风险，股东要求的必要投资报酬率就会提高，从而导致公司价值和股票价格下降；当公司支付较多的现金股利而留存收益较少时，就会降低投资风险，股东要求的必要报酬率就会降低，从而促使公司价值和股票价格上升。 * 税收差别理论认为，由于股利收入的所得税率通常都高于资本利得的所得税率，这种差异会对股东财富产生不同影响，出于避税的考虑，投资者更偏爱低股利政策，公司实行较低的股利支付率政策可以为股东带来税收利益，有利于增加股东财富，促进股票价格上涨，而高股利支付率政策将导致股票价格下跌。 由于税收差异的存在，股利政策可以产生顾客效应 。 * 信号传递理论认为，在投资者与管理层信息不对称的情况下，股利政策包含了公司经营状况和未来发展前景的信息，投资者通过对这些信息的分析来判断公司未来盈利能力的变化趋势，从而引起股票价格的变化。因此，股利政策的改变会影响股票价格变化，二者存在相关性。 * 代理理论的含义 与股利政策有关的代理问题 股东与经理之间的代理问题 股东与债权人之间的代理问题 控股股东与中小股东之间的代理问题 代理理论主张高股利支付率政策，认为提高股利支付水平可以降低代理成本，有利于提高公司价值。 * 投资者和股利政策 投资者对于股利政策的变化反应以及公司为何会采取某一特定的股利政策的主要观点： 信号传播假说 客户群效应假说 自由现金流假说 * 投资者和股利政策 信号传播假说 投资者视高出预期的股利支付为管理层预期公司未来盈利增长的一个信号，而低于预期的股利支付则为预期公司盈利下降的信号。可以说投资者对股利政策变化的反映并不能说明其对股利或资本利得的偏好;股票价格的变化只是说明在股利政策中包含了一些重要信息。 如果投资者预期公司股利每年增长5%，而事实也恰好如此，那么通常，在宣布股利增长的当天公司股票价格不会有明显变化。但如果投资者预期股利增长5%而实际增长了25%(比如从2元上涨为2.5元)，这通常就会伴随股票价格的上涨现象。相反,如果实际增长低于预期则通常会导致股票价格下跌。 * 投资者和股利政策 客户群效应假说 偏好当期投资收入的投资者可以购买高股利支付率公司的股票，而没有流动投资现金收入需求的投资者则可以选择一些低股利支付率的公司。如果投资者是因为特殊的股利政策而投资于某公司时，此时就可能存在客户群效应。 当公司改变股利政策时，投资者就会根据其不同需求调整投资组合，此时，公司股票价格自然也会发生变化。 * 投资者和股利政策 自由现金流假说 如果管理层的目的在于公司价值最大化，那么投资者只有在不存在可接受的资本预算项目时，才会更偏好股利收入。可接受的资本预算项目能提升公司价值。 由于发售新股时有发行成本，因此发售新股筹资的成本高于利用留存收益的资本成本。因此，为了使公司价值最大化，只要有可能，公司就应当利用留存收益为资本预算项目融资，而不是发售新股。因此，只有存在超过资本预算项目需求的自由现金流量时，公司才会支付股利。 例如，如果公司为了投资于NPV大于零的资本预算项目而减少股利的支付，那么股票价格就不会下降。相反,如果减少股利支付只是增加了自由现金流量，其股票价格就应当大幅下降。 * 股利政策的类型 剩余股利政策 固定股利政策 稳定增长股利政策 固定股利支付率股利政策 低固定股利加额外股利政策 * 剩余股利政策就是在公司确定的最佳资本结构下，税后净利润首先要满足项目投资所需要的股权资本，然后若有剩余才用于分配现金股利。 剩余股利政策的股利分配步骤： 根据选定的最佳投资方案； 测算投资所需的资本数额； 按照公司的目标资本结构，测算投资所需要增加的股东权益资本的数额； 税后净利润首先用于满足投资所需要增加的股东权益资本的数额； 在满足投资需要后的剩余部分用于向股东分配股利。 剩余股利政策 * 海虹股份有限公司是一家生产家用电器的公司，近年来一直处于快速成长时期。2008年该公司普通股股数为10000万股，实现税后净利润为6800万元，目前的资本结构为：负债资本40%，股东权益资本60%。该资本结构也是其下一年度的目标资本结构（即最佳资本结构）。2009年该公司有一个很好的投资项目，需要