论我国国债市场的流动性.pdfVIP

论我国国债市场的流动性 摘要国债市场完善的标志之一是国债的流动性国债市场 流动性的提高不仅能有效降低中央财政的国债筹资成本和风 险而且有利于金融机构的资产负债管理和债券资产运作既为 中央银行开展公开市场操作提供广泛的回旋余地又利于促进 金融市场的发展本文主要对我国国债市场流动性现状进行分 析总结出我国国债市场存在流动性不足的问题并对其制约的 主要因素进行了深入的分析提出了加强我国国债市场流动性 的具体对策 关键词国债市场；流动性；对策 一、流动性的定义 流动性是证券市场的重要属性然而由于市场流动性 具有多个方面的特征因此尽管许多实际工作者和理论工作者 都对流动性有一个直观上的认识但是要对流动性给出一个全 面的定义仍然十分困难目前一般将流动性总结为四个要素即 1 速度(交易时间)、价格(交易成本)、交易数量和弹性所谓速 度主要是指证券交易的即时性也就是一旦投资者有证券交易 的愿望通常情况下立即就可以得到满足价格主要是指市场的 宽度即投资者可以在较小的价差下达成交易交易数量主要是 指市场深度即数量较大的交易也可以按照合理的价格较快地 得到执行弹性主要是指一定数量的交易导致价格偏离均衡水 平后恢复均衡的程度目前对流动性比较贴切且简洁的定义是 国际清算银行对其所作出的定义市场流动性是指市场的参与 者能够迅速进行大量的金融交易并且不会导致资金资产价格 发生显著波动 二、制约我国国债市场流动性的主要因素 由于我国国债市场的发展是围绕财政融资进行的因 而并未把国债市场作为经济和金融运行的基础来进行建设导 致实践中存在许多因素制约国债市场流动性具体地说包括以 下六大方面 (一)管理体制不完善市场人为分割 2 分割的国债流通市场是导致流动性低的重要原因首 先市场的参与主体被分割当前我国国债流通市场按照投资者 类型分割为三个市场证券交易所债券市场、银行间国债市场 和国债柜台交易市场众所周知国债流通市场上的投资者由于 各自的负债性质不同资产经营 目的不同产生了对国债需求的 差异性正是这种差异才有了交易的需求才会产生交易行为但 是我国国债流通市场现阶段的市场设计实际上抹杀了这种差 异性因为同一类型、同一需求的投资者在同一市场其成交肯 定清淡而商业银行不能进入证券交易所债券市场个人和一部 分社会机构投资者则不能进入银行间国债市场国债柜台交易 市场仅仅作为面向个人投资者的部分国债市场而存在 其次资金被分割目前我国国债共有两个托管结算系 统第一是由中国人民银行监管的中央国债登记结算公司作为 银行间债券市场的后台支撑系统负责银行间债券市场交易的 各类债券的托管与结算事宜；第二是由中国证券监督管理委 员会监管的中国证券登记结算公司负责上海和深圳证券交易 所包括债券在内的所有场内证券的托管清算结算事宜由于两 个托管结算系统存在表现形式不一的竞争关系相互间没有很 好的协调机制使国债市场无法形成一个统一的国债托管、清 算体系投资者即使被允许进入各个市场并且各个市场可以交 易同一国债品种也必须在他发生交易的场所开设独立的托管 3 账户和资金账户不存在直接跨市场交易的可能投资者如果要 跨市套利必须局限在跨市场发行的品种且要办理转托管但目 前这种不统一的债券托管结算系统造成的结果是要么使得国 债难以在交易所债券市场与银行间债券市场之间转托管要么 转托管的成本太高造成两市场间的套利难以进行从而加重了 国债市场的分割与无效导致国债二级市场流动性很差 (二)国债结构有较大缺陷 国债结构是指一个国家各种性质债务的互相搭配以 及债务收入来源和发行期限的有机结合目前我国国债结构仍 存在较大缺陷主要体现为国债品种结构和国债期限结构不合 理难以适应不同投资者的不同投资目的的需求造成国债市场 流动性较差