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对我国债券市场的回顾与 展望 摘要经过多年的艰辛努力我国已经基本形成了一个全国 统一、多层次、面向各类经济主体的具有中国特色的债券市 场框架银行间、柜台和交易所三个债券子市场各有侧重、相 互连通和互动从债券市场机制和框架形成角度对我国债券市 场10余年的发展轨迹进行了全面回顾和分析进而在此基础上 对我国债券市场进一步深化发展提出了若干建议 关键词债券市场回顾发展 1对我国债券市场发展的回顾 1.1 债券市场规模不大各子市场发展不均衡流通性有待 提高 1999年末,我国发行的国债、政策性金融债券、中央 银行融资券、企业债券的总余额为 17985.33亿元占当年 GDP 1 的22%仍远低于发达国家水平其中94%是国债和政策性金融债 券其他债券的发行规模很小从二级市场来看也是国债和政策 性金融债券的交易规模相对较大其他债券的市场份额较小且 整个债券二级市场的交易规模不是很大1999年沪深证交所和 银行间市场的债券交易总量占当年 GDP 的比重不到 1/3 除了 国债其他各种债券的流通性仍然较差 1.2债券市场的框架结构不完善 第一场外形式的银行间市场与场内形式的证交所市 场在很大程度上相互隔离后者以证券公司、证券投资基金、 保险公司、企业等机构和个人投资者为主而前者的参与者主 要是各类存款货币金融机构企业和个人暂时被排除在外两个 市场的参与者交集构成主要是二、三十家保险公司、证券公 司和证券投资基金参与者种类的不同造成了资金流动在较大 程度上被阻塞两个市场的表现差异很大证交所市场交易活跃 规模相对较大；银行间市场虽然集中托管了国内发行的大部 分债券(1999 年底银行间市场托管的各类债券余额为 13264.61 亿元占债券总余额的 74%),但市场流动性较低交易 规模相对较小(1999 年交易量约占证交所国债交易量的 1/4) 第二零售市场没有充分发育且与批发市场相互隔离银行间债 券市场目前暂不对企业和个人开放故与零售市场处于分割的 2 状态而且目前的零售市场基本上只局限于交易所市场内部第 三一级市场与二级市场联动性不够二级市场需要的短期债券 品种很少 1999年底的余额只有 260亿元；企业短期融资券基 本上年年发但数量逐年减少 1999 年累计发行 55.6 亿元此外 一级市场的债券发行利率与二级市场的收益率有时会存在较 大差异第四债券市场的层次性不分明尤其是场外市场的组织 结构比较单一,中间交易商和中介服务机构还没有充分培育 1.3债券市场的定价机制和信息传播机制不完善 一是做市商、代理商、经纪商制度在我国债券市场 上还没有得到普遍推广和运用其中,代理商制度和经纪商制 度在证交所市场已经得到广泛运用；部分银行间市场参与者 从1998年下半年开始试行融资代理行业务但在实践中还没得 到有效推广；有部分银行间市场参与者从 1999年开始尝试进 行债券的买入和卖出双边报价揭开了做市商的萌芽但还很不 成熟二是债券一级市场发行机制和定价机制不尽完善尤其是 在中国目前金融机构之间实力差距十分悬殊的客观条件下如 何制定合理的机制尽可能减少少数几家特大型银行的垄断影 响保证承销团等其他金融机构的合理权益从而维护市场的公 平与效率还很值得研究 3 2对我国债券市场发展的展望 有鉴于此我国债券市场的发展方向应该确定为保证 政府能够有效控制其成本和风险调整好政府的资产和债券发 行工作的成功及二级市场的有效运作最终形成一个高效运作 且与国家货币政策目标相互协调发展的债券市场 2.1 财政部应继续发行凭证式国债以满足具有储蓄偏好 的国债投资者 国债的发行目的从国家角度是为了弥补财政赤字发 展经济从个人角度是为满足我国广大个人投资者日