航运行业：集运，三周期叠加向上，拥抱时间红利.docxVIP

内容目录 集运行业研究的痛点和意义 5 朱格拉周期主导运价的大方向 5 集运的长期需求周期与朱格拉周期具备同步性 5 集运的供给周期滞后于朱格拉周期 7 朱格拉周期下运价的波动 8 集运需求的中周期：工业库存周期 9 库存周期对集运行业的中期需求波动产生影响 9 库存周期下的运价波动 10 根据我们的分析框架，我们现在处在什么位置？ 12 朱格拉周期刚刚抬头 12 供给大周期已过，当前集运的供给侧压力较小 14 美国耐用品库存已经见顶 16 结合基本面，交叉印证本轮周期向上有望超预期 18 美国经济短期存在压力，但不容易出现长期衰退的状况 18 消费数据有望持续强劲，为美国经济提供支持 18 投资及进出口贸易也具备潜在上升空间 19 欧盟经济有望伴随中国经济企稳而复苏 21 一带一路有望贡献贸易增量 22 本轮集运周期下的核心变量 24 Marpol 环保公约执行在即 24 当前的主流应对策略及影响 24 环保公约的影响 25 中美贸易摩擦 27 中美贸易摩擦对集运行业的直接负面影响有限 28 如出现长期僵化的局面，全球经济或将承压 29 顶层立志打造国际航运中心，加大进口贡献增量收益 30 上海航运中心及自贸区有望在推进速度、执行力度上超预期 30 国际贸易仍为我国经济增长的支柱之一，集运的战略意义正在提升 31 全球宏观经济与核心变量假设下的集运供需增速测算 32 乐观预期 33 中性假设 33 悲观假设 34 我们为何在当前时点看好中远海控 34 三周期叠加向上，预期差机会明显 34 本轮上行周期一线龙头更为受益 35 复盘历史，当前集运股仍具备向上空间 36 投资建议 38 风险提示 38 图表目录 图 1：中国进出口金额季度数据与朱格拉周期具备同步性 6 图 2：全球贸易货量同比增长率 7 图 3：全球集装箱船运力增长率（ ） 8 图 4：CCFI 运价指数在供需错配下表现强势 8 图 5：CCFI 运价指数除供需错配期以外还有多次大幅上行 9 图 6：PPI 决定了中国出口金额增速 10 图 7：中国出口与美国耐用品数据相关 10 图 8：美国除国防外的耐用品库存 10 图 9：美国耐用品库存下降时集运运价表现更为强势 11 图 10：美国耐用品新订单强劲时集运运价出现拐点 11 图 11：国内工业企业利润有所改善 13 图 12：中国工业企业的供需格局改善有望带来盈利状况改善 13 图 13：美国进入朱格拉周期 13 图 14：中美两国对世界增长贡献率 13 图 15：集运行业大船化进程持续推进 15 图 16：在手订单占运力比持续下降 15 图 17：行业在手订单占运力比持续下降 15 图 18：2010 年起新交付订单中大船的比例高企 16 图 19：仅前七大班轮公司拥有 15200TEU 级别以上的运力 16 图 20：美国库存指标已经见顶 17 图 21：美国 GDP 增速拆解 18 图 22：美国消费增速拆解 19 图 23：美国新屋销售随利率下降而回升 19 图 24：美国耐用品消费中家具家电表现强劲 19 图 25：美国非耐用品中拖累项为服装及能源产品 19 图 26：美国服务消费中与地产相关的项目也表现强劲 19 图 27：密歇根大学消费者信心指数 19 图 28：美国 PMI 指数 20 图 29：美国制造业整体产能利用率 20 图 30：美国制造业及进出口贸易仍存上升空间 20 图 31：欧盟债务国 GDP 增速均较 09-12 年有所改善 21 图 32：欧盟核心成员国经济增长缓慢,德国下滑明显 21 图 33：欧盟各行业增加值同比增长率 21 图 34：生产法下德国增加值增速下滑的行业一览 22 图 35：出口对欧盟尤其是德国经济的意义重大 22 图 36：18 年欧盟对美日出口提速而中俄表现不佳 22 图 37：加大对一带一路成员国的进口有望利好集运货运量的增长 23 图 38：全球集装箱船船龄结构（截止至 2019 年 10 月） 26 图 39：集装箱船拆解量（截止至 2019 年 10 月） 26 图 40：全球集运产能闲置率 26 图 41：年初至今 SCFI、CCFI 运价同比 26 图 42：中国对美国出口结构 29 图 43：中美贸易差额 29 图 44：中美制造业从业人员薪资对比 29 图 45：中国持有的美债占美债外债比例仍在较高位置 30 图 46：美元兑人民币近期有所升值 30 图 47：近期上海航运中心相关政策密度提升 31 图 48：我国进、出口金额占 GDP 的比重 32 图 49：进出口对我国经济增长的影响