宏观“格物”系列专题报告之十：强化逆周期调节，该降准还是补充资本.docxVIP

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 央行资产负债表中，中长期基础货币是核心 4 央行负债（主体为基础货币）是信用扩张的基础 4 我国基础货币工具繁多，中长期投放才与信贷相关 5 近期央行“缩表”缓和，中长期基础货币有所增加 6 支柱一：存准率与基础货币此消彼长 7 “三档两优”差异化准备金制度 7 存款准备金率 vs 基础货币：反向操作是常态 8 “支柱一”信用扩张指数：缩表+降准是松还是紧？ 9 支柱二：资本充足率限制中小银行资产扩张 10 支柱二的核心逻辑：资本充足率约束杠杆率 10 今年大行补充较多，中小行越发吃紧 10 “支柱二”限制了“支柱一”宽松的效果 12 “加强逆周期调节”或需降准 1%+中小行补充 1.15 万亿资本 13 图表目录 图 1：美联储资产负债表（百万美元） 4 图 2：中国央行资产负债表（亿元） 4 图 3：16 年逆回购操作常态化以来，R007 波动减弱 5 图 4：但余额波动过大，不宜用作投放信贷 5 图 5：中长期基础货币投放（亿元）经历三个阶段 6 图 6：中长期基础货币趋势性强，波动性远远小于短期调节工具 7 图 7：银行规模越大，存准率（%）要求越高 7 图 8：“三档两优”差异化准备金制度 8 图 9：基础货币与货币乘数此消彼长 9 图 10：“支柱一”信用扩张指数 10 图 11：大型银行资本充足率及监管要求（%） 11 图 12：中小银行资本充足率及监管要求（%） 11 图 13：银行体系整体资本充足率及监管要求（%） 11 图 14：19 年以来各类银行发行永续债情况（亿元） 11 图 15：“支柱二”信用扩张指数及结构分解 12 图 16：大行“双支柱”信用扩张潜力同步放大 13 图 17：中小行“支柱二”限制了“支柱一”的效果 13 图 18：“双支柱”信用扩张指数及预测 13 图 19：大行当前资本金足以支撑高资产增速 14 图 20：中小行资本金已经捉襟见肘 14 货币政策“双支柱”框架，如何决定商业银行的信用扩张能力？如何“强化逆周期调节，增强信贷对实体经济的支持力度”，应“扩表”、“降准”还是“补充资本 金”？对于大行和中小行，政策的指向是一致的还是差异化的？本文建立一个便于理解的定量分析框架，对上述问题进行解释。 如果把信用扩张比作制作奶茶，央行资产负债表和货币乘数的调控可以理解为茶叶和茶的浓度，构成“支柱一”；而资本充足率约束则可以理解为添加一个固定比例的芝士的过程，构成“支柱二”。从而茶叶（基础货币）、茶的浓度（准备金率）、以及与之并行的芝士的量（资本金约束），可以共同决定制作奶茶（信用扩张）的规模。 央行资产负债表中，中长期基础货币是核心 数量型工具调控的核心思路是：怎样的央行资产负债表，能够支撑多大规模的商 业银行资产负债表？中长期基础货币是央行资产负债表的核心，构成信用扩张的基础。从中长期基础货币，到创设信用的膨胀倍数，是由下文第二部分的准备金率所调控。中长期基础货币+准备金率两大工具共同构成“支柱一”——数量型货币政策工具 调控。在我们的比喻中，央行的长期负债规模类似于茶叶的作用，而存款准备金率的 变化则调整茶的浓度，两者的调控方向共同决定能够泡制出多少杯茶，构成“双支柱” 之一。 央行负债（主体为基础货币）是信用扩张的基础 市场关注央行“缩表”或是“扩表”，主要是针对基础货币（储备货币），它构 成央行负债中的绝大部分。因而央行资产负债表规模的变化，往往伴随着较强的数量型工具操作意图。 图 1：美联储资产负债表（百万美元） 图 2：中国央行资产负债表（亿元） 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 资产端：国债 资产：抵押贷款支持证券 资产：其他资产 负债：逆回购协议 负债：流通中的现金 负债：存款类机构存款负债：其他负债 资产：其他资产 资产：外汇占款500000资产：对其他存款性公司债权 负债：政府存款负债：基础货币 负债：其他负债 300000 100000 -100000 -300000 -60000  06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19  -500000  05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 当前发达国家极少调整法定存款准备金率，从而央行资产负债表的变动本身就已经构成了“支柱一”数量型货币政策工具调控的全部内容。正如我国 19 年 3 季度《货币政策执行报告》中所说，“美联储主要使用利率工具，较少使用法定准备金率工具”， 因而“美联储扩表是放松，缩