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中国海外并购的基本特征及其面临的特殊障碍 中国社会科学院政府政策系 刘寅龙 摘要：随着中国经济的强势增长，中国企业频频在海外并购市场上掀起大 手笔，中国海外收购在总体规模稳定增加、结构持续改善的同时，也面对着很 多挑战。中国企业参与海外并购在理论和现实上有其必然性，因此，认识和应 对现实中必须面对的某些特有风险，是提高海外并购成功率的必经之路。 关键词：海外并购 中国企业 对外直接投资 国有企业 2012?年?5?月，大连万达集团历经两年谈判，以总交易?31?亿美元的价格收 购全球排名第二的美国?AMC?影院公司，本次并购不仅是中国民营企业最大的海 外并购案，也是中国企业在能源制造业以外最大的一笔海外并购，更重要的是， 它标志着中国的海外并购跨入一个全新时期。实际上，自?2007?年以来，中国的 海外并购就已经进入新一轮快速增长期。从走出国门，到今天成为全球最活跃 的收购者，中国的海外并购正在发生着由量到质的飞跃，这些海外收购不仅是 中国经济迅速发展的必然产物，也是适合并积极参与全球化的必然之路，但也 对中国企业的能力和思维提出了巨大挑战。毫无疑问，当前的高速发展将因诸 多因素而面临巨大风险，但也为中国企业如何以名符其实的理性化全球思维参 与国际生产开辟先河。而随着?2007?年全球金融危机的爆发，主要发达国家纷纷 陷入经济萧条和随之而来的债务危机，为中国投资者带来了千载难逢的机遇， 也让他们面临着更多的风险。 一、中国海外并购的现状 1、规模与速度持续增长，但仍相对落后于发达国家 国际咨询机构?Mergermarket?指出，在刚刚过去的?2011?年，全球海外并购 市场迎来了?2008?年金融危机以来最大的增长，总金额达到?8774?亿美元，同比 增长?9.8%。而中国海外并购市场在经济强劲发展和产业整合加速的大环境下， 同样实现了井喷式增长，并购活跃度和并购金额均创下历史新高。中国企业的 海外并购交易数量达到?207?宗，交易总金额达到?429?亿美元，同比增长?12%。 根据联合国贸发组织（UNCTAD）提供的数据，2010?年，中国的海外并购总额及 净额（海外并购与外资境内并购之差）均排在美国、加拿大和日本之后位居全 球第四。2011?年，海外并购占对外直接投资的比重达到?41.6%，创下历史新高。 尽管小额交易在数量上仍旧占大部分，但大额交易持续增加，平均每笔交易金 额从?2008?年的?0.75?亿美元增加到?2010?年的?2.07?亿美元。 值得注意的是，2008?年全球金融危机成为中国海外并购的转折点，也就是 说，中国海外并购金额在这一年首次超过跨国公司的在华并购。当然，这个变 化一方面源于经济实力格局的变化，另一方面，也因为中国并购市场尚不完善 以及投资环境和政策环境等因素，导致跨国公司更趋向于采取绿地投资或建立 三资企业等形式（李众敏，2010）。但是相对于总体经济规模，中国的海外并购 金额还远落后于美国。如果考虑人均?GDP，在中国庞大经济基础的背后，海外 并购的相对规模更是远远落后于发达国家。 350 300 250 200 150 100 50 0 中国 美国 日本 德国 法国 巴西 印度 韩国 图：2010?年人均海外并购金额。单位：美元。 资料来源：《World?Investment?Report?2011》，UNCTAD。经笔者计算。 2、投资主体结构以国有企业为主但正在趋于多元化 从中国企业步入海外并购市场开始，国有企业始终扮演主力军的角色。这 与海外收购的风险高，影响因素涉及政治、经济、法律、文化等诸多领域有关。 而国有企业、尤其是中央企业在经济实力、融资渠道、可动用资源、抗风险能 力等方面的优势，让它们成为海外并购理所当然的试水者和领军者。此外，垄 断优势及其固有的国有经济职责也促使他们需要通过规模扩张，为中国经济在 海外赢得一席之地。目前，国有企业在对外直接投资以及海外并购中占有的比 例始终超过?2/3，且最大的海外并购交易基本都以国有企业为主体。 但随着中铝收购力拓遭受重创，以及其他央企在海外投资出现大面积损失， 国有企业在海外收购中的比例开始所有下降。但根据《2010?年中国对外直接投 资统计公报》显示，从?2007?年到?2010?年，中央企业在对外直接投资中的比重 分别为?76.0%、85.3%、78.2%和?70.5%，呈稳定下降的趋势。实际上，国有企业 在对外直接投资存量中所占的份额也逐年下降，从?2006?年的?81%减少到?2010 年的?66%。此外，民营企业海外并购个案的数量和规模也明显增多。此外，国 务院?2010?年发布的《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》也明确提 出“鼓励和引导民营企业积极参与国际竞争”。这表明，让机制更先进、更具活 力和创造力的民