中国燃气-投资价值分析报告-美丽中国.pdfVIP

2019 年 12 月 24 日 招银国际证券 | 睿智投资 | 公司研究 中国燃气 （384 HK） 买入（首次覆盖） 共舞“美丽 中国” 目标价 HK$38.00 潜在升幅 +28.6% 当前股价 HK$29.55 中国燃气是中国 城市燃气分销商三强 之一。公司积极 地通过煤改气业务进行扩张， 希望借此机会在中国华北地区占据冬季天然气采暖市场的天然气消费需求 。在公 司发布了 2020 财年上半年业绩后，股价出现了一定的下滑，显示出市场对于公 司在煤改气业务及盈利的可持续性存一定的忧 虑。我们认为中国燃气不仅能够维 持其农村煤改气的接驳业务，同时还具备很多与煤改气及东北市场相关的 未来增 长动能。首次覆盖，给予买入评级。  煤改气业务至少持续 5 年。我们认为煤改气接驳并非仅仅短期利润助推 ，该业 务将为中燃带来中 长期业务价值。我们测算全国共计有8千万户的农村散煤燃 烧替代市场。基于煤改气业务渗透率 40%的假设，及每年 4百万户的煤改气 接驳规模，我们预期农村煤改气将至少可以持续 5 年至 2024 年。除此之外， 我们也预期煤改气将为公司带来极为显著的燃气销售量，同时 应收和补贴等问 题将在未来几年逐渐获得好转。  中国东北市场：进入黄金时代。 2019 年 12月 2日起，俄气将开始对华供应， 我们认为这将释放中国东北地区巨大的天然气市场增长潜力，而中国燃气早已 对该地区进行了前瞻性业务投资布局。我们预期中国燃气将在 2020-22财年期 间，在中国东北市场获得高双位数的销气量增长（ 25-35% vs.全国平均 10-15% 增速），销气业务增长的同时也势将驱动新的供热服务接驳市场潜力的释放。 东北市场的发展将驱动中燃长期业务增长。  2019-22财年净利润年均复合增长 17.5% 。我们测算中燃 2020-22财年的净利 润分别为 98.14/114.58/133.42亿港元。基于较为保守的财务模型假设，我们 的测算略低于中燃新一批期权中所设立的 2019-22财年 19.4%的年均净利润复 合增长目标。我们认为公司所设立的盈利目标具有挑战性，但同时 亦具备实现 股价表现 可能。 绝对回报 相对回报  首次覆盖给予买入评级，目标价 38.00港元。 我们将中燃业务分为两个部分， 1- 月 -6.8% -11.1% 其中除东北业务以外的内生增长部分我们给予 31.47港元估值，而东北业务估 3- 月 -2.2% -7.2% 值由于具备一定的不确定性，我们在施加 20%的估值折扣后估值为 6.53港元。 6- 月 5.4% 7.7% 我们认为中燃的股价将随着公司增长潜力的逐步释放而上涨。首次覆盖中国燃 12- 月 6.3% -1.7% 气，给予买入推荐。 我们的目标价为 38.00港元，对应 20/21 年预测市盈率分