建筑工程行业专题调研和分析报告之从设计与施工，设计龙头估值溢价.pdfVIP

[Table_MainInfo] 行业研究/建筑工程 证券研究报告 行业专题报告 2019 年08 月13 日 [Table_InvestInfo] 从设计与施工之不同，探讨设计龙头估值 投资评级 优于大市 维持 市场表现 溢价的合理性 [Table_Summary] [Table_QuoteInfo] 投资要点： 建筑工程 海通综指 15.60% 9.41%  三维度变量共同驱动设计行业需求好于施工。我们认为，经济动能转换，投资 3.22% 增速是大概率下行，然而投资仅是影响设计咨询行业需求的变量之一，政策推 -2.97% 动和项目投资效率的内在需求，使得项目投资中设计咨询投入占比有望提升， -9.16% 另外业务内容、领域以及EPC 业务拓展不断拓展设计咨询领域的市场边界，我 -15.35% 2018/8 2018/11 2019/2 2019/5 们预计未来5 年行业复合增速超过 10%。 资料来源：海通证券研究所  设计咨询行业回款好于施工。1 ）设计咨询项目体量较小，周期相对较短，并且 单位投入对项目整体影响较大；2 ）从回款模式看，设计业务一般按照节点回款， 相关研究 而施工业务按照工程进度，结算和施工进度确认相对复杂些，另外施工业务一 [Table_ReportInfo] 《基建边际改善逻辑依然成立，龙头效应 更具持续性》2019.08.04 般竣工验收后，留 5%-15%左右作为工程质量保证金。而设计业务不用，这使 《月度跟踪1907—行业订单结构出现明 得设计业务的回款周期可能更短些。我们对比过去6 年设计企业和施工企业“经 显分化》2019.08.02 营现金流净额/ 归母净利润”指标，也可以发现设计行业经营现金流略好于施工。 《集中度提升信号出现，继续关注龙头》 2019.07.29  收入确认方式不同，需求前瞻指标次优即最优。设计行业的收入确认方式类似 于施工的完工百分比法，然而对设计来说项目进度往往采用“节点确认”，而工 程承包的进度往往采用“实际发生成本与预计总成本比例”，这两者存在明显不 同，并且一般项目开工前，设计企业已经完成了80%左右的收入确认。我们认 为，研究设计行业需求时，常用全国或者区域规划、投资数据（基建或交通基 建等）等作为行业的前瞻指标，然而全国或区域规划落地周期具有一定不确定 性、投资完成额增速指标明显滞后，然而考虑某些假设条件后，次优选择也是 最优选择，施工企业一般按照季度披露新签订单数据，不少公司还对各业务订 单进行分类，我们可以把勘察设计订单进行归纳总结，对设计咨询行业的景气 度做辅助判断，也有重要参考意义。  成长路径和竞争要素不同：整合和激励对设计企业更重要。我们认为，设计咨