家具行业品牌家居系列分析报告：渠道管理精细化，区域性定制家具公司.pdfVIP

行业研究 家具 证券研究 报告 2020 年02 月09 日 品牌家居的白银时代系列报告（七） 渠道管理精细化定胜负，区域性定制家具公司 推荐（维持） 的求索之路  我国家具企业梯队渐显，定制家具企业蓄势待发。我国定制家具企业众多，规 华创证券研究所 模型企业大多成立于上世纪 90 年代末本世纪初，除索菲亚和好莱客之外，大 部分定制家具企业集中在2017 年A 股上市。按照营业收入规模计算，目前我 国定制家具企业梯队渐显，一线龙头如欧派家居、索菲亚、尚品宅配年营业收 入规模已经超过 50 亿，而二线龙头如志邦家居、好莱客、金牌厨柜年营业收 入规模处于 10 亿至30 亿区间。估值方面，我国二线家具企业估值水平处在历 史低位，同时，志邦家居、金牌厨柜和好莱客目前估值水平均低于一线龙头。  高筑墙广积粮，二线龙头聚焦区域精细化运营。目前我国一线家具企业在不断 完善全国布局，而二线家具企业则更家专注于区域精细化生产运营。我们认为 一线家具企业在市场教育达到一定程度后，二线家具企业能够依托并借鉴已有 经验享有后发优势：（1 ）产品端，欧派家居在2014 年之前已经完成厨柜、衣 柜、木门等业务拓展，二线家具企业如志邦家居、金牌厨柜在原有业务充分发 展的基础上在 2015 年之后逐步扩展衣柜、木门等业务，并陆续开启全屋定制 战略； （2 ）渠道端，我国主要定制家具上市公司以经销为主，欧派家居和索 菲亚经销渠道收入占比均在 80%以上，志邦家居和金牌厨柜在 70%左右。相 比而言，金牌厨柜与志邦家居等二线家具企业直营和大宗收入占比高于欧派家 行业基本数据 居和索菲亚，更有利于公司对市场的把控和销售政策的快速调整。渠道覆盖度 方面，规模领先企业在渠道覆盖广，二线家具企业扩店速度更快，2017 年欧 占比% 派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜门店数量增速分别为17%、21% 、39% 股票家数(只) 71 1.88 和55%，2018 年增速分别为 13%、17%、34%和41%。 总市值(亿元) 4,843.42 0.75 流通市值(亿元) 2,952.55 0.63  需求向好，家具企业迎发展良机。需求端，家具作为房地产后周期行业，其消 费很大程度受到房地产行业的影响。从我国房屋竣工和商品房销售数据来看， 相对指数表现 房屋竣工面积同比增速高峰之后大约四个月商品房销售面积同比增速出现高 点。2019 年四季度我国房屋竣工面积同比较快增长，据此推断，2020 年一季 % 1M 6M 12M 度或出现商品房销售同比快速增长，但是目前我国新型肺炎疫情扩散，很大程 绝对表现 -8.34 9.29 13.45 相对表现 -3.17 3.0 -6.65 度影响我国房地产交易及家装工作进行，我们认为，商品房交易与家装需求更 多的为刚性需求，只会延缓并不会因为疫情而消失。预计随着疫情缓解，2020 2019-02-11～2020-02-07 年三四季度料将出现新一轮交房高峰，带动家装需求快速释放。供给端，我国 35% 定制家具公司上市之初均面临产能不足问题，上市之初募投资金基本