碧水源-投资价值分析报告-高科技水处理龙头，引入国资，高质量增长.pdfVIP

上 市 公 司 公用事业 2020 年 02 月 11 日 公 碧水源 (300070) 司 研 究 / ——高科技水处理龙头，引入国资开启高质量增长 公 司 深 报告原因：强调原有的投资评级 度 买入（维持 ） 投资要点：  公司是膜法水处理领域的高科技企业，龙头地位突出。公司成立于 2001 年，2007 年完成 股改并于 2010 年在深交所创业板上市。目前公司是中国唯一一家集全系列膜材料研发、 证 市场数据： 2020 年 02 月 10 日 全系列膜与设备制造、膜技术工艺应用于一体的企业，现已发展为全球最全的膜产品生产 券 研 收盘价（元） 8.62 商之一和先进的环保设备制造商之一。公司核心技术包括微滤膜(MF)、超滤膜(UF)、超低 究 一年内最高/最低（元） 10.72/ 5.95 压选择性纳滤膜(DF)和反渗透膜(RO) ，以及膜生物反应器（MBR ）。公司汇聚北京等六个 报 市净率 1.4 生产基地，年生产能力为微滤膜和超滤膜 1000 万㎡、纳滤膜和反渗透膜 600 万㎡，及 100 告 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 18802 万台以上的净水设备。公司在国内膜法水处理领域市占率 70%左右，是世界上承建 10 万 上证指数/深证成指 2890.49/ 10728.46 吨以上大规模 MBR 工程最多的企业。 注：“息率”以最近一年已公布分红计算  后 PPP 时代回归轻资产，引入中交集团整装再出发。2015 年起公司累计签署 PPP 项目数 十个，投资超过 200 亿元，成为 PPP 业务扩张标杆，后续随着 PPP 清库与去杠杆外部因 基础数据: 2019 年 09 月 30 日 素扰动，公司收缩扩张步伐，2018 年业绩首次下滑。公司引入中国中交集团旗下城乡投 每股净资产（元） 6.03 资产负债率% 64.97 资，未来公司业务有望向轻资产、解决方案销售的模式回归，同时借助中交信用体系有望 总股本/流通 A 股（百万 ） 3165/2181 获得更低融资成本，未来盈利能力与资产质量有望出现趋势性修复。 流通 B 股/H 股（百万） -/-  多轮驱动水升级，水环境治理成长空间广阔。市场可能认为从城镇污水处理率角度，水处 一年内股价与大盘对比走势： 理行业最大的增量蛋糕已经耗尽，水处理市场的增长将趋缓。但我们认为，城镇污水处理 率提升的大时代主要是解决“有没有”的基础问题，后续不断提标升级、农村治理、污水 碧水源 沪深300指数 40% 资源化来解决“好不好”的问题，才是“膜法师”碧水源真正大显身手的阶段，我们测算 20% 提标、农村治理与污水资源化分别创造千亿规模的工程市场空间，在这些领域膜法水处理 0% 具备更加明显的比较优势，未来水处理市场将出现分化，碧水源有望进一步脱颖而出；同