农林牧渔行业白糖产业深度调研和分析报告：供需缓慢改善，价格逐步抬升.pdfVIP

2020 年 2 月 10 日 农林牧渔 供需缓慢改善 ，价格逐步抬升 ——白糖产业深度报告 行业深度 ◆内外同助力，白糖产业迎来上行周期 国内外同时减产，奠定价格抬升基础。根据中糖协最新预测，2019/20 榨季全国食糖产量预计1062 万吨左右，考虑到进口约300 万吨左右，走私 打击力度趋严，我们预计走私量在100 万吨以下，因此总供给在1450 万吨 左右。而食糖消费相对稳定在1500 万吨左右，新榨季国内供给较为紧张。 同时印度、泰国等主产国进入减产周期，巴西维持低位，国际糖业格局改 善，将助力国内价格上涨。 ◆国内：产量、库存、进口多重因素叠加，供需缓慢改善 我国制糖业进入减产周期，同时叠加天气影响，主要产糖区云南、广 西、海南等均出现不同程度减产。根据中糖协最新预测，2019/20 榨季全国 食糖产量预计1062 万吨左右，同比下降14 万吨。 短期库存影响不足虑。目前国内工业库存处于五年低位，显示生产环 行业与上证指数对比图 节去库存明显。同时虽然国储体量较大，但其主要作用在于调节市场。2018 以来，我国糖业连续亏损；目前糖价虽有上涨，但也仅略高于成本线，在 糖价到达高位之前，大规模放储可能性较低。 进口管控严格，走私大量减少。我国实行白糖进口关税配额管理制度 且进口量相对稳定，每年进口约300 万吨。同时近年我国严厉打击白糖走 私，我们预计近年将走私量下降至不超过100 万吨。 ◆国外：主产国减产，供需缺口显现 资料来源：Wind 印度、泰国食糖产量分别为全球食糖产量第一、第三大国，但受干旱 天气影响，其甘蔗种植面积大幅下降，预计2019/20 榨季食糖产量分别同 比下降22%和28%。由于产量连续下滑，巴西从世界产糖第一大国沦为第 二大，虽然2019/20 榨季巴西甘蔗种植面积回升，但糖醇比依然低位，产 糖量增长有限。目前主流机构普遍预测2019/20 榨季，全球糖供给将出现 300-600 万吨左右的缺口。 ◆重点推荐：中粮糖业 （600737.SH） 糖产业供需格局改善，糖价上涨可期。重点推荐中粮糖业：公司在国 内、外有完善的产业布局，拥有从国内外制糖、进口及港口炼糖、国内贸 易、仓储物流的全产业链运营模式。公司年自营及代理进口量约占中国进 口总量50%左右，糖价上涨将为公司带来极大业绩弹性。 ◆风险分析： 高库存风险、政策波动风险、自然灾害风险。 证券 公司 股价 EPS （元） PE （X） 投资 代码 名称 （元）18A 19E 20E 18A 19E 20E 评级 600737 中粮糖业 8.51 0.24 0.32 0.59 36 26 14 买入 资料来源：Wind ，光大证券研究所预测，股价时间为2020 年2 月10 日 -1- 证券研究报告 2020-02-10 农林牧渔 目 录 1、 开启慢牛行情6 1.1、 糖价底部抬升 6 1.2、 供给偏紧，奠定上涨基础 6 2、 国际：主产国减产，供给短缺显现7 2.1、 巴西：产量低位微幅提升 10 2.2、 印度：产量减少，库存积压 12 2.3、 泰国：干旱天气影响产量 15 3、 国产糖：进入减产周期 16 4、 外糖：政策影响大，走私大幅减少20 4.1、 进口管控严格 20 4.2、 严格打击走私 21 5、 工业库存低位，国储去库存 21 6、 投资建议22 6.1、 行业内主要上市公司 22 6.2、 中粮糖业（600737.SH ）：糖业龙头 22 7、 风险分析29 -2-