伟明环保-投资价值分析报告-生活垃圾全产业链协同的精细运营标杆.pdf

公 司 生活垃圾全产业链协同的精细运营标杆 研 ——伟明环保 （603568.SH） 公用事业/环保工程及服务 究 投资摘要： 评级 买入 （维持） 公司设备起家，专注垃圾发电二十载，ROE24%。公司 1998 年开始自主研发 2020 年02 月20 日 焚烧炉排并持续优化，更适国内垃圾品质，成本低且性能优；首个项目稳定运 营20 年，积累宝贵经验。2017 年起运营和设备双轮驱动下营收和利润增长驶 入快车道，毛利率和ROE 分别维持60%和24%，居环保行业之首，且现金流 公 优异、三费控制好。公司垃圾发电业务市占率温州69%，浙江36%，全国3%- 5%，处于行业第一梯队。 司 测算得公司基本浙江项目IRR＞15%，省外IRR＞10%，平均值领跑行业。收 交易数据 时间 2020.02.19 深 入端优势在于把握浙江核心区——产能利用率、吨发电量、处置费高，江西为 总市值/流通市值（亿元） 276.93/276.12 次核心以BOO 为主，且所有项目均签调价机制。成本端优势在于：核心设备 度 自产、精细化管理、建造进度把控强。 总股本（万股） 96,658.33 研 公司垃圾发电未来两年业绩弹性大，具备长期竞争优势。垃圾焚烧为最适我国 资产负债率（%） 39.76 每股净资产（元） 3.93 究 处置方式已成共识。行业2019 年总投资额670 亿创新高，预计2019-2021 年 收盘价（元） 28.65 全国新增产能约36 万吨/ 日，CAGR 24%。2020 考核年订单力度不减，各省 一年内最低价/最高价（元） 17.65/29.62 均将出台中长期规划力争“零填埋”，中西部城市产能缺口巨大，县城焚烧率 仅 16%。公司 2019 年新签 1.07 wt/d 居A 股可比公司第一，在手/投运产能 公司股价表现走势图 2.3x，2020 年投产弹性38%。公司抗补贴退坡、适应环保趋严能力较强，在 行业集中度正不断提升下马太效应凸显。 72% 54% 大固废纵横协同为长期战略，设备销售正发力。餐厨垃圾处理受益非洲猪瘟和 36% 申 垃圾分类高成长，公司在手 1200 t/d，协同焚烧降本增效。在手环卫清运5600 18% 港 t/d ，其中温州2850 t/d ，旨在提升终端运营质量。渗滤液和飞灰建设运营“小 0% 而美”复制快。2019 年开启设备外销已获4 亿余