海外中资股专题分析报告：从“瑞幸”到中概股赴港二次上市.pdfVIP

从“瑞幸事件”到中概股赴港二次上市潮 海外中资股专题 ｜2020.4.29 ▍ ▍ 中信证券研究部 核心观点 据新浪财经等媒体报道，京东有望继阿里巴巴后，成为第二家中概股回归港股 二次上市公司。瑞幸咖啡造假事件曝光后，多家中概股遭做空，叠加 冲击 和中美摩擦，信任危机重现，中概股回归潮或将来临。私有化退市及VIE 架构 拆除耗时长、成本高，未来港股市场料将成为中概股回归的首选。同时，恒生 指数也将迎来五月检讨，或下调金融权重并允许纳入同股不同权及二次上市企 业。若符合条件中概股回归且指数纳入条件放开，我们模拟的恒生和国企指数 中“新经济”比重权重将最大提升25ppts 和 34ppts，香港市场的“新经济” （可 选消费和信息技术）估值预计也将得到提振。预计美股中概股回归港股将成为 长期趋势，将从根本上改变香港上市公司结构及“低估值，低增长”的市场业态。 ▍ 多家美股中概股遭做空，信任危机或重演。近期瑞幸咖啡、跟谁学、爱奇艺连遭 做空。在市场的信心本就偏弱的情况下，瑞幸、好未来等黑天鹅事件进一步引发 海外投资者对中概股的不信任。海外机构针对中概股的做空行为不乏多例，主 要原因有：1）不少海外投资者对中概股了解甚少，美国会计合规监管趋严；2） 适时做空的时间节点；3）中概股中的确存在一些“劣币” ；4）做空舆论可以引发 投资者的“囚徒困境”。海外机构做空中概股流程主要包括：1）锁定做空目标； 2）对目标展开调查，通过对冲基金建立空头头寸。3）撰写做空报告并发布，造 势打压股价；4）股价下跌，了结空头头寸获利。 ▍ 信任危机或加速中概股回归。受 影响，美股市场弥漫着浓厚的观望情绪， 当前或成持续做空中概股的时间点。而瑞幸咖啡和好未来造假事件爆发后，美 国证券交易委员会（SEC）和美国公众公司会计监察委员会（PCAOB）监管料 将趋严。在此背景下，未来中概股赴美IPO 进程或将受阻，而已上市企业可能 加速回归中国市场。截至目前，累计 68.4%的美股中概股已跌破发行价，而摘 牌比例也达到 30.8%。若回归中国市场，企业的经营模式、商业战略等更易被 跟踪，信息透明度更高，有利于中概股享受估值溢价。随着国内政策、制度不断 完善，市场环境逐渐改善，加上 的推出，A 股市场对于在美的部分中概股 吸引力增加。同时，港交所新订《上市规则》，以大中华区为业务重心的公司可 保留现行VIE 结构以及不同投票权架构，也为中概股回归扫除诸多障碍。 ▍ 中概回归三步走：1）在美私有化退市。私有化方通常会采取“要约收购+短式并 购”两步走或一步并购两种方式。2）拆除VIE 结构。A 股上市公司要求公司必 须国内注册，并且作为实际控制人的境内自然人，