华夏航空-投资价值分析报告-支线市场的广阔空间.pdfVIP

[Table_StockInfo] 2020 年04 月27 日 买入 （首次） 证券研究报告•公司深度报告 当前价：12.86 元 华夏航空（002928）交通运输 目标价：17.70 元（6 个月） 买入支线市场的广阔空间 投资要点 [Table_Summary]  推荐逻辑：1）公司系机队规模最大的支线航空公司，支线航空市场仍处于20% [Table_Author] 以上的高速增长阶段，行业龙头仍处于高增长的优质赛道。2）长期关注公司成 长性，公司机构采购占比接近 9 成以及航线的高独飞率带来的收入端稳定性， 投资者能享受民营航司在支线航空市场需求扩张、精细化成本管理带来的超额 收益。3）短期关注油价大跌带来的业绩弹性，与收入端刚性相对的成本端高弹 性，公司有望率先从 缓和中完成业绩修复。 [Table_QuotePic] 相对指数表现 华夏航空 沪深300  支线航空：航空业高速成长的利基市场。复盘近十年来小型机场的成长生命轴， 6% 百万以下客流量机场十年复合增速19%以及新通航机场十年复合增速31%。同 -0% 时关注需求增量的两方面特征：新建机场均系需要 采购与补贴培育的航点， -7% 新建机场的腹地航空出行需求强度边际会走弱，我们判断未来10 年整体支线航 -13% 空市场将处于20%-25%的增长区间。 -19%  华夏航空：民营支线航司翘楚。公司拥有 49 架机队规模和年均 20% 以上的扩 -26%19/4 19/6 19/8 19/10 19/12 20/2 20/4 张速度。其定位支线航空市场的商业模式及明确的先发优势，通过中转和环飞 数据来源：聚源数据 建立的支线网络沉淀了宝贵的时刻资源。通过反向运力采购与干线航司合作经 营通程产品，是对航空出行长尾需求的收割，亦是对全行业运行效率的帕累托 基础数据 改进，我们看好公司在通程产品上的可持续增长。 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.01 流通A 股(亿股) 2.04  他山之石：补贴的可持续性。提供抵/ 离本土的航空服务成本与规模效应即吞吐 52 周内股价区间(元) 9.9-14.16 量相关，而收益则与当地旅游、就业等经济发展相关，具有典型的正外部性。 总市值(亿元) 77.26 实践上来看，美国的EAS、欧洲的PSO，澳大利亚的RASS ，均采用 补贴 总资产(亿元) 88.63 来保障市场化不足的特殊区域、偏远地区的航空服务。与美国支线航空龙头 每股净资产(元) 4.06 SkyWest 相比，华夏航空具备资产和运营