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研究报告 | 宏观定期报告 定期报告 一米阳光 2010 年 12 月8 日 海外宏观经济2011年度报告 主要预测 美国经济：步入“后危机”时代的低速恢复期 % 10E 11E GDP 9.8 9.5 休养生息 先抑后扬：大规模政策刺激的高潮结束，2011 年美国经济进入危机后 CPI 2.9 3.8 PPI 5.5 5.9 的“休养生息”阶段。就业和房地产市场继续筑底，下半年库存回补和企业设备投 社会消费品零售 18.0 18.0 资逐步回暖将是支持经济的主要动力。预计全年经济增长 2.5% ，较2010 年温和 工业增加值 16.0 15.1 放缓，走势前低后高。 出口 30.0 12.3 进口 35.4 16.5 “宽货币、紧财政” QE2 对经济的边际影响逐步减弱：联储全年不加息是大概率 固定资产投资 22.8 20.0 事件（如果年底通胀超过 2%的政策目标，联储可能会考虑通过提高通胀容忍水 M2 17.5 16.5 平，而继续维持低利率），但 QE2 已经面临越来越强的内外部阻力（主要来自 人民币贷款余额 18.8 14.7 1 年期存款利率 2.50 3.25 联储内部、共和党、G20 ），很有可能不会如市场此前预期的那样顺利出台QE3 1 年期贷款利率 5.56 6.31 和 QE4。即使出台，规模也很可能会大打折扣。同时，共和党控制国会也会严重 人民币汇率 6.62 6. 30 限制奥巴马财政政策的扩张空间。 最新数据（10 月） 美元宽幅震荡 难以大幅贬值：预计美元指数大部分时间在 74-88 之间运行，波 工业 13.4 动会较为剧烈，但大幅贬值的空间不大。主要原因：欧洲债务危机再度升温、共 城镇投资 24.4 和党控制国会迫使联邦政府整顿财政赤字、QE 加码低于预期、欧洲和日本经济 零售额 18.6 转差压低欧元和日元等。 CPI 4.4 PPI 5.0 主要风险：通胀回升超出预期或国债利率显著上升，迫使联储提早退出宽松货币 资料来源：CEIC，招商证券 政策；按揭贷款止赎危机扩散。 欧洲经济：徘徊在债务危机与财政重整之间 丁安华 经济增长放缓：2011 年欧洲将进入危机告一段落，逐步解决危机前积累债务的 首席经济学家 阶段。全年 GDP 同比增长 1.0-1.3%，经济增长速度较今年减慢。在基数效应、 dinganhua@cmschina. 部分刺激政策到期、欧债到期高峰的影响下，明年上半年将是增长低点。 S1090209060287 财政紧缩措施全面实施：财政紧缩政策可以重建健康的财政报表和保证欧洲经济 赵文利 长期更稳定的发展。德法意英等欧洲主要国家将于 2011 年开始削减赤字紧缩财 852 wenlizhao@ 政计划。据历史数据分析，财政紧缩短期内会带来消费和投资增长下行的压力， S1090210060002 欧洲经济近两年内会受压，复苏步伐将放缓。 谢亚轩 货币政策更加注重灵活性：欧洲经济仍处于复苏初期，加之财政紧缩政策加大欧 86-755 洲经济的下行风险，为确保复苏稳定进行，欧洲央行在 2011 年上半年前都会维 xieyx@ S1090210040004 持较为宽松的货币政策。不过提高增值税率等财政整固措施和消费意愿回升会推 动通胀上行。由于欧洲央行