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机场免税店 机场免税店分析报告 2020年3月 目录 从泰国机场的十年40 倍说起1 所持机场质地优秀，占据核心地位3 中国入境游客推动泰国旅游及航空强势发展5 资本开支稳定，盈利持续增长8 非航收入增长空间显著10 需求无忧，资源优势持续强化13 需求端仍处于长期上升趋势，且向枢纽机场倾斜13 航空性业务收费严格管制，收入增长以量驱动23 供给释放是航空性收入增长的主要驱动力26 机场产能仍在扩张周期，资源优势持续强化37 免税带动非航收入崛起，机场迈入新阶段39 非航收入的崛起，机场进入生命周期新阶段39 消费回流背景下的中国免税行业的空间巨大49 渠道之争 ：市内店对机场店的冲击几何？54 市场因素64 分析建议64 上海机场：国际产能释放在即，优质客流持续变现69 深圳机场：三期叠加，鹏门大开70 北京首都机场股份：国之大门，三年蛰伏期，砥砺再前行71 插图目录 图1 ：AOT 市值成长路径1 图2 ：AOT EBITDA 及增速2 图3 ：AOT 净利润及增速2 图4 ：AOT Forward EV/EBITDA 及近三年平均值2 图5 ：AOT Forward PE 及近三年平均值2 图6 ：AOT 收入及增速4 图7 ：AOT 净利润及增速4 图8 ：AOT2018 年非航空性收入按机场分布5 图9 ：泰国入 游客数量及增速5 图10 ：泰国入境游客入境方式分布5 图11 ：AOT 旗下机场旅客吞吐量变化6 图12 ：廉价航班的扩张使得飞行更经济，导致了航空运输数量的激增6 图13 ：中国入境游客数量及在整体泰国入境游客数量中占比7 图14 ：AOT 国际旅客吞吐量增速与中国入境游客增速7 图15 ：AOT 的估值增速vs 国际游客增速8 图16 ：中国入 游客数量及增速8 图17 ：AOT 各项成本占收入比例及EBIT 利润率变化9 图18 ：AOT 旗下主要机场利用率水平（2018 年）9 图19 ：AOT 资本开支及计划（单位：十亿泰铢）9 图20 ：AOT 航空性/非航收入及增速10 图21 ：2018 年AOT 收入构成10 图22 ：AOT 非航空性占比变化10 图23 ：航空性收入增长驱动因素分析 11 图24 ：非航空性收入增长驱动因素分析 11 图25 ：市内免税店收入在王权免税集团总收入中的占比稳步提升12 图26 ：人均乘机率及人均GDP14 图27 ：人均年出游次数与人均GDP14 图28 ：中国人均乘机率及人均GDP 的关系14 图29 ：中日美欧人均年乘机次数比较14 图30 ：中国出境及出国旅游总人次及增速（2003-2018）15 图31 ：中国大陆出境游出游率及人均GDP 情况15 图32 ：各国/地区出境游人次CAGR15 图33 ：2018-2037 年中国各类型航班客运量增长预测16 图34 ：中国民航机场战略格局发展沿革16 图35 ：中国大陆枢纽机场的中转客流占比有较大提升空间17 图36 ：浦东机场的中转旅客占比持续提升17 图37 ：国际航空枢纽的政策支持17 图38 ：2019 夏秋航季国内航空公司国际、港澳台正班计划18 图39 ：全国民航客运量及货邮运输量增速vsGDP 增速22 图40 ：全国机场旅客吞吐量增速22 图41 ：主要机场旅客吞吐量vs GDP 增速23 图42 ：机场业务划分为航空性业务与非航空性业务23 图43 ：上海机场航空性收入vs 起飞架次及旅客吞吐量增速25 图44 ：上海机场航空性收入中量/价因素2014-2018 年CAGR25 图45 ：首都机场航空性收入vs 起飞架次及旅客吞吐量增速25 图46 ：首都机场航空性收入中量/价因素2014-2018 年CAGR25 图47 ：深圳机场航空性收入vs 起飞架次及旅客吞吐量增速26 图48 ：深圳机场航空性收入中量/价因素2014-2018 年CAGR26 图49 ：白云机场航空性收入vs 起飞架次及旅客吞吐量增速26 图50 ：白云机场航空性收入中量/价因素2014-2018