2020年4月利率债月报：4月短端带动长端下行，本轮债牛行情尚未走完-20200509-东方金诚.pdf

4月短端带动长端下行 本轮债牛行情尚未走完 ——2020 年 4 月利率债月报 十年期国债收益率 （%）： 主要观点：  债市运行环境： （1） 宏观经济运行：4 月内需渐进式修复，后续经济回升需关注海 外疫情对外需的冲击和国内政策对冲力度。当月猪肉价格回落， 非食品价格上涨缺乏动力，CPI 同比涨幅将降至 4.0%以下；4 质押式回购利率 （%）： 月国际油价继续跳水，PPI 同比跌幅料进一步加深至-2.0%以 下。 （2） 政策环境：4 月超储利率下调，利率走廊下限下移，4.17政治 局会议明确提及降息；月底第三批专项债额度下达，预计 5月 中美10年期国债利差 （BP）: 货币政策将进一步宽松以配合财政发力。前期政策支持带动信 贷扩张超预期，后续宽信用势头持续还需政策继续加力。 （3） 流动性环境：4 月央行定向降准释放 2000亿长期资金，当月暂 停逆回购操作，公开市场净回笼；但月内资金面宽松，资金利 率均值大幅低于上月，也说明部分流动性淤积在银行间市场。 （4） 中美利差：4 月美债收益率区间震荡，中美利差波动走平，月 如有引用请注明 东方金诚首席宏观分析师王青 末报 189.8bp，较上月末微幅扩大 0.8bp，显著高于近年均值。 时间：2020年5月7 日  一级市场：4 月国债和政金债发行量环比增加，因到期量较大，净融资 邮箱：dfjc@ 额下降；地方政府债发行量和净融资额环比减少，但明显高于去年同期。 电话：010 传真：010 4 月底下达的 1万亿新增专项债额度要求在 5月发行完毕，预示 5月利 地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中 率债供给将会大增。此外，4 月利率债发行利率明显走低。 心C座 12层 100600  二级市场：4 月资金利率中枢下移，带动债市短端利率大降，并为长端 利率下行打开空间。但财政发力预期加大了市场对利率债供给压力的担 忧，基本面改善的预期和风险偏好的修复也制约长端利率降幅，收益率 曲线陡化下移。  5月利率债市场展望：短期内债市行情还没有走完，但利率进一步下行 的空间较为有限。在存款基准利率调降之前，短端利率已处于底部；长 端利率绝对水平已经很低，市场 “恐高”情绪可能会造成预期不稳，债 市波动性增大。后续若央行宽松进一步加码，短端利率继续向下，将引 导长端下行，10 年期国债收益率可能阶段性下破 2.4%甚至 2.3%。另 外，目前市场对于宏观政策对冲力度的预期分歧较大，5月下旬两会即 将召开，政策靴子落地后，需关注预期差带来的利率波动。 1. 债市运行环境 1.1 宏观经济运行 内需渐进式修复，外需下行压力显现，